工银瑞信版创新型封闭式基金产品设计特点

　　一、符合境外基金市场创新的方向

　　在传统的开放式基金基础上，设置一定的封闭期，这是在现行基金法规制度基础上的一种创新，这也是借鉴了境外基金市场的一些成熟经验。在一些国家或地区的基金市场，存在一定封闭期的基金是一种单独的基金类型，也存在一些以避税为目的或者实行特殊投资略为目的的基金，通常设置3-5年的封闭期。

例如，在印度基金市场，期间基金（Interval Fund）就是一种与封闭式基金、开放式基金并列的主要基金类型，这类基金一般存在3-5年的封闭期，在基金成立后的3-5年内是封闭式基金，封闭期结束以后转为开放式基金。此外，全球多数的私募基金及对冲基金，为了保证基金有效实施既定的投资策略，一般也会设置一定的锁定期(Lock-in period)，即封闭期，在锁定期内，投资者不能提出赎回要求。

　　二、有利于基金投资运作

　　任何投资策略达到预期的投资目标，都需要一定的时间，不是基金成立以后三五个月就能立即显现的。基金募集设立以后，设立一定的封闭期，在封闭期内，基金不存在申购赎回行为，基金经理可以不受投资者申购回行为的影响，可以进行充分投资，集中精力实施既定的投资策略，为投资者带来更好的回报。

　　三、有助于投资克服短期情绪化行为

　　良好的心态与有效的投资策略是投资致胜的关键。但是，贪婪、过度自信、恐惧等是投资者普遍存在的心理认知偏差，由此导致投资者经常表现出一些情绪化的投资行为。 早在上世纪1970年代，2001年诺贝尔经济学奖获得者丹尼尔•卡尼曼(Daniel Kahneman)与阿莫斯•特沃斯基(Amos Tversky)就通过心理学实验研究发现，人类在不确定性环境下的决策存在代表性直觉、决策景框（Decision Framing）、参照点等认知偏差。这些心理上的认知偏差，在日常证券投资活动就表现出一系列行为偏差，包括追涨杀跌，厌恶损失、盈利时过早卖出而亏损时长期持有并不断增加投资等。上述一些典型的投资行为偏差在投资者的投资实践表现得较为明显，许多投资者都深有体会。以工银瑞信基金所管理的核心价值基金持有人的基金份额持有人变化情况为例，工银瑞信核心价值基金于2005年9月1日基金合同生效，但是，接近50%的投资者在基金份额净值达到1.07元附近时就赎回了基金份额；在基金份额净值达到1.17元附近时，赎回的基金份额总数超过期初总份额的60%。事实上，该基金目前的累计份额净值已超过3.50元,只有不到10%的投资者一直持有该基金，享受了长期投资的收益。针对人类普遍存在的心理因素，一些投资理财专家提出的方案就是：尽量少看市场本身的波动，从而最大程度地避免进行情绪化决策。

　　证券分析理论的先驱格雷厄姆在其名著《聪明投资人》，将股票市场形象地比喻为“十分喜欢管闲事”的“市场先生”，“市场先生”有时会失去理性，开出毫无根据的价格，一个深谋远虑的投资者在多数情况下均可以忘记市场的存在，而只去关心企业的业绩和可以带来的红利。”投资大师沃伦•巴菲特进一步认为：“‘市场先生’是为你服务的，而不是指导教育你的。当你具有独自的看法时，你就能够保持清醒的头脑，采取理性的行动，不会落入疯狂“市场先生”的手里。” 针对普通投资者普遍存在的心理特点，基金通过设立一的封闭期，可以在客观效果上促进避免情绪化决策，享受长期投资的收益。

　　（作者：工银瑞信基金管理有限公司 战略发展部 李诗林）

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