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谭雅玲:价格困顿经济 政策缠绕预期

  价格困顿经济 政策缠绕预期

  谭 雅 玲

  本周外汇市场突出美元观望与等待态势,主要价格依据自身不同状况微幅调整,其中美元兑欧元汇率基本稳定在1.34美元,但有1.35美元的下跌表现;美元兑日元汇率则有122-123日元微幅波动,日元有技术性调节的迹象;美元兑英镑汇率继续下跌到2.0027美元水平,英镑利率支持因素突出;美元兑瑞郎汇率则在1.22-1.23瑞郎盘整;美元兑加元汇率有1.0703-1.0592加元的跳跃性价格表现,基本点在1.06加元;美元兑其他货币有所调整,但基本方向难以确定,美元上下不清晰度难以把握。

  当前外汇市场在货币政策基本确定方向一致中,除有利率之间差别性的投资投机空间外,主要货币利率调整方向依然难以依然,利率调节的反向预期继续成为市场价格波折的重要基础因素,但是从经济角度看,货币之间竞争或价格合理性难有明确方向,争论中的方向困顿使价格交叉错落前行。

  1、 经济上下真实性难以震动价格扭转。虽然本周美国最新修正后的美国2007年第一季度经济增长水平从上次修正后0.6%微弱上升到0.7%,但美元汇率并没有受到震动影响。美国第一季度国内生产总值终值折合年率增长0.7%,初步数据为增长0.6%,低于市场预期的0.8%,但是美国第一季度个人消费支出(PCE)修正值较上季度增长4.2%,初步数据增长 4.4%,美国第一季度房屋投资修正值较上季度下降15.8%,初步数据为下降 15.4%;美国第一季度核心个人消费支出隐性平减指数修正值较上季度增长2.4%,初步数据为增长2.2%;第一季度个人消费支出(PCE)隐性平减指数修正值较上季度增长3.5%,初步数据为增长3.3%;美国企业5月对资本财需求下降,预示今年企业投资支出将放缓,并将带动经济增长趋弱;全球经济强劲增长及提高产能的需求将使企业向所需设备进行投资,但支出水平至多只是持稳,而不会太高。此外美国商务部公布的5月扣除飞机的非国防订单下降3.0%,这也是自1月以来的首次,该数据被市场视为企业支出计划的风向标,4月为增长2.3%;过去几个月扣除飞机的非国防资本财订单一直低于上年同期水平,这是自2002年底以来延续时间最长的一次,企业支出放缓应带动美国经济低于趋势增长率,此前预计今年美国经济增长率约为2.2%;在企业支出放缓之际,美联储却对通货膨胀上升风险发出警告。而周三公布的对美国企业财务长的调查显示,美国企业预计未来12个月的资本支出仅会增长个位百分数,未来12个月资本支出将增长2.3%,低于第一季预估增长7.9%。因为美国供应管理协会本月稍早公布,5月制造业活动升至逾一年来最高水准,暗示企业需求仍维持强劲。美国政府周三公布,5月耐用品订单大幅下降,令人质疑制造业增长力道及企业扩张计划;商务部公布5月耐用品订单下降2.8%,跌幅大于预期,前月为上升1.1%,这是1月以来首次出现下滑,体现了市场对许多类别产品需求疲弱,其中包括企业扩张所需产品;另一报告显示,5月美国中西部制造业活动微幅下降,同时6月22日当周美国抵押贷款申请数量连续第二周下滑,因利率接近近期高位,购买房屋更加昂贵;5月耐用品订单显示企业决策者对于美国经济短期增长前景仍感到不确定。美国商务部公布,美国5月新屋销售较上月下降1.6%,年率为91.5万户,原预估5月新屋销售年率为92.5万户。美国经济谘商会公布,6月消费者信心指数降至103.9的10个月低点,5月上修后为108.5,6月消费者信心指数料为105.5,美国股市由升转跌是消费者信心数据变量的基础。美国宏观经济趋势仍在向上,虽然不是超强,但是稳定且温和。

  2、政策预期争执性难以确定投资方向。美联储周四连续第8次会议维持利率于5.25%不变,但在声明中没有提及核心通货膨胀“上升”,但其重申其主要隐忧是通货膨胀未能放缓;虽然此前外界已广泛预期美联储本次仍将维持利率水准不变,在暂停加息之前,美联储已连续加息17次。美联储指出扣除食品和能源的核心物价“有些上升”,美国经济增长在上半年看来一直保持温和,楼市调整持续,在未来数季,经济看来可能将持续温和扩张;但通货膨胀压力未能令人信服的表现出持续缓和,资源利用的高水准可能令通货膨胀压力加剧,未来货币政策的调整有赖通货膨胀和经济增长前景的发展,这是短期内美元走稳提供基本面因素。美联储声明公布后,市场对今年美联储降息的几率由公布前的22%降至15%,周三曾高于50%,美元利率预期依然有反复波折争论见解。  

  英国经济继续以迅速步伐增长,住房市场依然活跃,并帮助推高了通货膨胀,这使得英国央行别无选择,只有通过上调利率来缓和通货膨胀压力;英国央行货币政策委员会在6月份会议上以5票赞成、4票反对的投票结果决定维持利率不变,表明央行很可能会在7月份会议上加息。如果英国央行确实加息,则预示着央行可能会在今年下半年进一步上调利率。 英镑兑美元继续上行,轻松突破2007年高点;但加息和英镑走强最终可能会缓和英国的通货膨胀压力,这将使英国央行进一步加息的空间受限;但是全英房屋抵押贷款协会周四公布的6月英国房价较前月上升1.1%,年增率达到11.1%,创逾两年来最高水准.月度增幅较5月的上升0.5%增加不止一倍,且为12月以来最强,暗指英国央行在过去不到一年内的4次加息行动并未对房价涨势产生任何重大影响。

  欧元区利率继续观察确定之中,仅从数据看,德国联邦劳工局周四称,6月经季节调整的失业总人数减少3.7万人至381.8万,降幅大于预期,6月经季节调整后失业人数预计较前月减少2万人,德国6月未经季节调整的失业总人数为368.7万人,经调整后的失业率降至9.1%,前月为9.2%,经季节调整职位空缺增加1.1万个。同时欧元区5月份M3货币供给再次加速上升, 较上年同期增长 10.7%,市场预期为增长10.4%,这一数据的增幅略逊于今年3月份的水平。欧元区3月份M3货币供给较上年同期增长10.9%,创下历史新高。截至5月份,欧元区M3货币供给的 3个月平均移动水平较上年同期增长10.7%,截至4月份为增长10.4%,市场预期为增长10.6%。欧元区5月份私人部门信贷较上年同期增长10.3%,增幅与 4月份持平,欧洲央行在近期表示,M3货币供给增长出现放缓迹象。欧元区总体信贷增长水平依然很高,增幅几乎达到了2004年年中的两倍,并远高于欧洲央行设定的4.5%的参考水平,尽管自2005年12月份以来, 欧洲央行累计加息200个基点。目前,欧元区M3货币供给的增长步伐依然使欧洲央行感到汇率与利率争执,难以确定。

  3、比较环境分离性难以清晰协调目标。金融市场的波动性不断扩大,市场紧张心理进一步上升,过去4年中所有测度隐含波动率的指标都表明,金融市场经历了金融史上最为一帆风顺的时期,这一状况不合理存在于几乎所有含风险溢价的资产中,这些风险包括经济衰退、通货膨胀、利率调整或违约,市场中许多人开始认为这些风险已经永远地消退了,进而需求的增长推高了风险资产的价格,使得原本已经很低的风险溢价变得更低了。如果说隐含波动率可以看做是针对不可预测事件或价格波动而对投资进行投保的成本,而隐含波动率的下降表明认为值得付出这种保险成本的投资者是少的。因此担心市场可能正处于关键时期,包括目前市场形势近乎完美、全球经济和企业获利良好、违约率处于低位、通货膨胀有所控制、低利率带来充足流动性等等,金融市场风险面临急风暴雨的考验。尤其是外汇市场一个月来,美元兑日元隐含波动率升至了两个月高点7.75%,而短期选择权的波动率升幅更大,选择权市场预计日元可能急剧反弹;而在3周以前,美元兑日元波动率刚刚触及历史低位5.5%,低波动率吸引投资者借入日元投资于高收益资产,将日元贸易加权汇率打压至21年低点。衡量标准普尔500指数的股指选择权预期波动率的波动率指数触及3个月高位18.89%,该指数去年12月创下1994年以来的最低点,2007年初保持在上述低位附近。长期利率波动性趋于下降,这要得益于央行政策透明度的改善以及金融市场对经济数据更准确的预估,但对于市场风险则是不可乐观的重要压力。国际清算银行最新年报提出日元的估值处于不正常的低水准,日本、韩国官员也表达对日元弱势的担忧;瑞士央行也频频警告瑞郎被低估,预示未来隐含波动率会有所上升,但难以判断央行会如何扭转利差交易的趋势。各国官方对利差交易接连进行口头干预,外汇交易商忐忑不安,瑞郎隐含波动率周二跳涨,因市场出脱利差交易推动瑞郎全线走高,欧元兑瑞郎选择权一个月期隐含波动率触及3.5%,为两个月高位,日元选择权隐含波动率升高,欧元兑日元选择权波动率周二录得近三个月高位7.8%,央行的任何干预都能为短线交易商创造获利机会,但也具有冲汇率风险扩大的可能。

  预计短期外汇市场价格波折将会扩大,不确定因素,复杂局面以及利率预期引起的各种猜疑将使主要货币价格调整趋势扩大,美元对主要货币汇率将有所变化,其中美元兑欧元汇率将会扩大贬值,包括美元兑英镑汇率也将突出贬值,价格区间在1.34-1.35美元和2.01美元;美元兑日元汇率将处于上下不确定状态,价格波动区间在123-124日元;其他货币随从调整,涨跌各异。  

  2007/6/29

(责任编辑:赵强)
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