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天相投顾:基金理财新思路 牛市周期下的投资

  策略交流会题目—基金理财的新思路

  天相投顾:总裁助理、金融创新部经理—于善辉

  大家好,5.19日我们与投资者做过大盘站在四千点之上的交流会,在短短的时间之内大盘发生了重大的变化,投资者应该如何面对这样的变化,今天主要讲三个方面的内容:

  第一,市场--变了的和没变的;

  第二,怎样转变基金投资策略才能适应市场变化;

  第三,提出具体的基金品种选择建议。

  首先,我们需要研究市场---变了的和没变的分别是什么

  目前,我们应该更加关注市场面对的新变化,作为基金理财更应关注投资大方向及影响市场的整个方向的因素。

  第一点,是我国宏观和微观政策的改变,主要包括调控与监管,QDII与QFII两方面

  调控与监管的变化:

  以前是间接调控,通过宏观政策调控影响上市公司,进而影响整个市场。而最近的政策,如调高证券交易印花税直接影响了市场,因为它增加了投资者的交易成本,使得投资者对整个市场的预期可能发生一定的改变。这是宏观调控的变化。

  由近期发生的一些事例来看,证监会对于基金经理老鼠仓问题以及前期广发证券违规操作的处理方法,可以看出证监会从监管思路、力度、严格程度上都发生着新的转变。这是证监会监管层面的变化。

  QDII与QFII的变化:

  QDII是合格的境内机构投资者的简称。

  QDII的出现使得境内资金可以出境投资金融产品。目前最新政策表明,QDII可以通过银行到境外购买H股,这表明监管思路上的变化。国家希望通过境外投资来解决或缓解人民币升值压力和境内外汇储备比较充裕的局面。

  但是我们认为这种政策思路对市场资金本身的分流作用并不显著。一方面是由于银行本身的投入力度不够,另一方面由于在兑换外币的过程中投资者必须承担汇率风险,这就导致投资者观望的气氛更加浓烈,而实际操作的行为较少。因此可见QDII只能是一个持续放开的过程。

  QFII是与QDII截然相反的概念,是合格的境外机构投资者的简称。

  如高盛,美林等投行在境外融资到境内买入股票等等。值得投资者关注的一点是,在两千点的时候QFII由于担心中国股市的泡沫而减仓,那时QFII的投资额度是100亿美元,而在股市达到四千点时,QFII的额度反而增至300亿美元。这里引用QFII的原话:我们迫切需要额度。其中增加200亿美元的额度,相当于增加了1600—1700亿人民币的资金供给,使QFII的行为与其泡沫的言论背道而驰,这些事都是需要投资辩证思考的问题。当然直到现在一些机构仍然坚持中国股市泡沫的言论。

  第二点,估值和泡沫问题

  观点一,当前A股市场的平均估值在50倍,市场许多声音说中国股市产生泡沫了,我们认为中国股市确实存在泡沫,但是是结构性的泡沫。如果把股票分为两类,一类是垃圾股或是微利股,另一类则是绩优的蓝筹股。垃圾股的估值在100倍以上,我们认为这一部分存在着泡沫,而蓝筹股的市盈率只有30倍左右,这样的情况是不存在泡沫的。因此中国股市的泡沫不是全局的而是结构性的。

  观点二,现在泡沫是否大到一定要破裂的程度呢?我们认为这还有待观察,因为什么时候泡沫破了,事前是不详的,事后才能知道,就像两千点时就有人喊泡沫论一样,现在讨论泡沫存在于否的问题是无济于事的。

  第三点,心理的预期问题

  1400点和2000点时很多人都在想这是个反弹或是阶段性的反弹。到2500之上,人们才开始意识到牛市的到来,加之基金巨额申购量都来自2500以上,这时老百姓才终于知道资本市场黄金时期降临了,因此到4000点时许多人仍然维持着这样牛市预期。

  我们认为交易印花税的调整影响了一匹人,大家可以看到从4300点跌到4000点的这三天交易日换手率达到16%左右,这说明市场改变了一部分人的预期,一部分人离开,另一部份人又进来。应该值得关注的是,在这三天新基金和老基金呈现出一个持续净申购的过程,也就是说场外资金还是十分充裕。总体来说大部分人都希望这个市场能够上去,这是心理预期的想法,事实上这也是一个由预期为主动的市场。

  下面来分析一下没有变的因素。

  第一点,从宏观经济这个方向来看,无论是从他的高速增长还是其它方面,我们认为都没有发生改变。

  我们认为对于宏观经济的预期和对宏观经济的判断,短期内不会发生较大改变,这一点是投资者可以放心的,当然也存在着隐忧。

  举一个最普遍的例子,近期猪肉的价格上涨,导致CPI指数上涨,进而引起通货膨胀现象,通货膨胀很有可能导致央行再次加息,这样就很有可能影响企业的运营成本,进而影响到企业的盈利能力。

  但是从十一五计划的宏观趋势来看是没有发生变化的,因此我们有理由、有信心看好中国的宏观经济。

  第二点,从微观经济基础加以分析。

  目前,很多上市公司预计中期业绩大幅增长,业绩对于投资者的作用是上市公司能赚钱,否则买上市公司股票也就没有用处了,由季报和相关数据来看我们对于一些上市公司的业绩是十分看好的。

  以上分析这些因素,是因为这些因素都有可能影响投资者的投资策略选择。

  下面我们将从市场信心和市场波动幅度两个方面来讲解如何制定基金的投资策略。

  如果你觉得市场波动幅度不是你能承受的的,建议你去买基金。

  举例说明,从市场最低点(5月30日)到上周五(6月1日),基金的平均损失为5%,远低于股票的平均损失,而基金的盈利能力达到4%,这个比例在股票市场三天的下跌走势中是很难做到的。再比较下跌最多的5月30日的行情中,上证下跌约6%,深证下跌约为7%,而基金的下跌程度为5%,在第二、三天的行情中,基金都表现出跌幅小于股票,反弹高于股票走势的行情特点,在这一来一回中基金赚到了钱。

  那么,面对这样的市场,投资者应该做出怎样的转变呢?我们认为应该从四个方面屡清思路,分别是理念、目标、方向、重新审视自己。

  第一,投资理念方面。基金是长期的金融工具,需要长期投资眼光。市场的波动幅度在加大,如果没有长期理念,很可能选错方向,造成严重损失,投资者不如把手中的资金交给基金经理处理,通过专业化的管理,选择正确方向替你打理资产,这样可以投资者节省许多时间成本。

  提示:鉴定长期理念的前提是投资基金的这部分资金是闲置的,如果需要短期使用或短期目标达到10%---15%的利润水平,投资者可以改变或切换成低风险的基金品种。

  第二,投资收益目标方面。在4000点的高位置上,在大幅度的震荡行情之下,目标应降低,处在一个相对理性的范围。我们认为投资基金一年盈利在15%--20%是一个比较合理的目标。所以目标的合理化会使整个投资行为更加合理。

  第三,投资方向方面。将大盘蓝筹股为主要投资风格的基金提高到70%以上,这样才可以做到进可攻、退可守,相对而言其防御性和可预期性的收益是可以看到的,此类基金的安全垫较高,不至于使您在今后的市场中承受过大压力。

  第四,重新审视自己。认清自己的风险收益特征。5.30—6.1这三天的跌幅程度是否对您造成了重大的影响,如果有重大影响,建议您最好考虑基金投资方案,因为此种大幅震荡可能延续。

  根据思路的转变,我们将提出相应的策略建议。

  第一,坚持“核心+卫星”策略

  70% 核心产品(投资基金的重要产品)应该放在大盘蓝筹股或以大盘为方向的基金上,剩下的30%卫星可以配置较高风险的产品来获取增强收益的效果,例如主题类和中小盘为方向的某类基金。

  第二,追求风格上的均衡。

  根据基金本身的投资操作特点和投资操作方向,通过各类风格基金都持有一些的方式,可以避免基金一致性所引起的风险。

  总体来说建议基金作有限的基金组合,强调持有的基金具体不同风格。

  第三,选择适合自己的基金。

  首先要了解投资者的风险特征,应该根据不同年龄和心理上的不同有所不同。例如百发老人股票型基金最多只能配置40%,其他可配货币型基金和债券型基金。

  具体基金的选择建议

  第一,基金公司的综合实力

  综合实力考察因素(可以量化的部分):

  基金实力:管理经验、管理的有效规模、客户数量、产品线完善程度等。

  投资管理能力:业绩、投资管理能力(资产配置、行业配置、个股选择)、资产流动性等。

  稳定性:股权、高管(董事长和总经理等)、基金经理等的稳定性。

  定性方面考察因素(不可量化的部分):

  人员构成与学历:人员数量、学历、是否具备国外经验、从事资产管理年限、性格等。

  治理结构:组织架构是否完善,治理结构是否合理、公司各部门之间制衡是否有效等。

  投资管理水平:投资研究实力如何、人员经验是否丰富、选择股票的收益如何等。

  风险控制水平:是否有完善的措施、应对各种风险的能力、股票的止损情况、投资分散程度等。

  客户服务水平:随投资者教育的注重、营销方面的能力、客户服务的质量等。

  第二,基金业绩的持续稳定和风格特征

  第三,特色鲜明的品种

  主要是指阶段性的特点能否把握市场,比如06年四季度时某些基金很风光,以大盘为方向的股票相当出色,但是07年一季度的情况却表现不好。因此应了解基金的投资特点和重仓股的风格,这些基金可以成为阶段性的持有和把握。

  第四,相关类型基金的选择建议

  当投资者决定购买基金时,应多问为什么,这样会使您的投资趋于理性,建议买基金是保持一个学习的态度。

  其余类型基金的投资选择

  第一,指数型基金,可以阶段性选择,市场趋势明显时,指数基金有独到优势。只要指数上涨指数基金就一定能挣钱。但市场下跌或趋势不明时,最好不要购买指数基金。

  第二,债券型基金,风险低、收益也不会太高,但比国债利息高一些。当然并不是说这类产品没有风险,债券型基金的风险在于加息。

  第三,货币型基金,建议强烈的风险厌恶者购买,年收益在2.4%-2.5%左右,可以随时赎回。若把活期存款投资于货币型基金会使一年的资金使用率大大提高,但是应该注意赎回时要打出1-2天的富余时间。

  第四,封闭式基金的投资建议,一定要买基金但又觉得当前点位较高的投资者可以去交易所购买一些小盘且即将到期的基金品种,这样的封闭式基金的折价率约为14%,当封闭式基金转为开放式时,投资者相当于打折购买了该基金,不仅避免了比例配售的可能并且节省了申购费用。

  但是购买小盘封闭式基金的风险在于投资者在场内交易的是基金的价格,不是净值,而价格的波动可能比净值要大得多,投资者需要足够耐心等待其转为开放式的那一天。不仅如此封闭式基金的流动性较差且交易流程繁琐,给投资者的基金交易带来不必要的麻烦。

  总体而言,建议投资者买入并持有小盘基金,到期概念基金能带来的稳健收益值得继续关注。

  非到期概念封闭式基金

  截至6月1日,28只非到期概念封闭式基金有23只折价率超过30%,整体折价率达到32.85%。

  考虑创新型封闭式基金的推出,分红方式的改变使得封闭式基金中期分红可能性增大,股指期货的推出对于封闭式基金折价率降低起到积极作用等多重因素,高折价封闭式基金带来的较大收益想象空间值得投资者重点关注。

  谢谢大家!欢迎交流!

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