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谭雅玲:经济改变预期 外力督促上行

  本周外汇市场价格指标处于盘整与观望状态,主要国家经济与货币利率趋势的胶着使市场投资方向难以清晰,美元对主要货币维持相对稳定中的潜在方向调整依然在观望之中。因此,美元兑欧元汇率基本点在1.34美元,波动调整仅为10-20点的窄幅,未来欧元下跌态势较为明显;美元兑日元汇率也处于121日元的稳定之中,浮动区间只有10个点;美元兑英镑汇率有1.97-1.98的之间调整,英镑上涨底蕴较为突出;美元兑瑞郎汇率继续维持长时间段的1.22瑞郎水平稳定性;美元兑加元汇率则有进一步的表现,加元汇率水平再度上涨到1.06加元,加拿大经济与利率未来的支持性扶持加元扩大上涨趋势;其他货币继续跟随调整,而利率水平的作用和预期是主要影响因素。

  一周里,市场价格关注的基本点依然在利率调整的预期,美元利率继续是主要焦点,而未来其前景的变化依据经济数据的复杂性,以及外部关联比较性,引起美元利率水平继续上行的预期扩大,并且未来将会依据笔者在2005年10月开始就提出并至今一直坚持的本轮美元利率加息周期的止点将在5.5-6.0%的见解,市场预期与美联储货币政策指引逐渐加强稳定和加息的预期,否定和延迟降息预期。一周以来,虽然市场集中关注的美国经济数据有继续利好的表现,经济复杂性有所扩大,美国经济短期波动与长期稳定之间的巧妙组合,使主要价格前景依然有待确定,但相对于美元利率与汇率把握的调整空间与条件都较为主动,效率作用突出。

  1、 经济短期指标波动疑惑,长期稳定确定。一周里金融市场关注的主要经济数据就是美国2007年第一季度经济数据的修正。虽然最新发布的这一数据低于市场预期的0.8%,更低于首次发布的1.3%水平,但美元利率稳定或市场反应平缓,其中该项指标中的分项数据的利好性突出,反比总量指标引起市场表现忧虑面弱化,经济信心支持扩大,对美元利率前景带来维持利率稳定和支持加息的空间。因此,虽然2007年第一季美国经济增长步伐是4年来最慢,因企业廉价出清库存,且进口在加速增长,但是该报告的一些关键分项继续呈现韧性,未来可能是扶助美国经济进一步稳健扩张的基础,美国长期经济前景相当乐观。美国经济数据表面脆弱与实质稳定形成较大的矛盾,对市场信心心理稳定正面效应突出,其中值得思考美国经济数据技巧把握的效应,以及未来经济前景的复杂局面。

  美国商务部周四公布的修正数据显示,今年第一季度美国经济按年率计算仅增长0.6%,增速低于原来估计的1.3%和去年第四季度的2.5%,是2002年第四季度以来的最低季度增速,但是经济数据的分项则显示出利好的转变,进而给予这一数据的质疑是维持和稳定美元汇率的基础。首先美国个人消费开支是今年第一季度经济增长的主要动力,占美国国内生产总值2/3的个人消费开支按年率计算增长4.4%,增速略高于原预计的3.8%和前一个季度的4.2%,显示经济基础相当稳健;其次美国耐用品消费增加,耐用品消费增长8.8%,增幅高于前一个季度的4.4%;第三进口明显增加,去年第四季度为增长了10.6%,商品和服务进口增长5.7%,而前一个季度为下降2.6%,贸易逆差使当季经济增速减缓了一个百分点;第四住房投资仍大幅下降,但下降幅度略低于前两个季度的降幅,企业住房投资下降了15.4%,降幅小于前一个季度的19.8%,而企业住房投资自2005年第四季度以来持续下降,并在去年第四季度创下过去15年来最大季度降幅;最后美国消费者物价指数偏高,扣除波动性较大的能源和食品之后,与美国国内消费开支相关的核心价格指数第一季度上升了2.2%,升幅大于前一个季度的1.8%。为此,美国全国实业经济学协会目前预测,美国经济第二季度可增长2.3%。按照惯例,未来美国商务部还将对第一季度经济增长数据进行最后修正。因此,从这组数据反映的美国经济实际状况看,一方面美国经济没有达到与经济数据下降气氛匹配的指标整体弱化,分项数据将会有利于信心稳定,并有未来进一步向上修正的可能,策略与技巧本身的意图是值得研究与思考的;另一方面美国经济数据弱化不是最差,依然高于前次最低指标之上,信心心理维持底线把握相当有效。

  此外,除上述经济增长总水平之外,美国一周里的消费者信心指数为上升,制造业、服务业和就业指标相对稳定,并有向上趋势,经济基本面的稳定利好突出。美国经济谘商会公布的5月消费者信心指数升至108.0,4月上修后为106.3,表明消费者的乐观情绪足以促其继续支出,进而为经济增长提供支撑,使得美联储降息的可能性下降。美国上周初请失业金人数减少,表明美国劳动力市场依然强劲。全美采购经理人协会芝加哥公布的5月芝加哥采购经理人指数(PMI)上升至61.7,高于市场预计的中值54.0,4月为52.9,从而显示美国中西部企业活动强劲,而投入物价分项指数从64.9升至70.2,为2006年8月以来最高水平,就业分项和新订单分项十分突出,美国经济韧性进一步压制降息预期。尤其是商务部公布的4月营建支出增长0.1%,3月上修为升0.6%,美国联邦房地产企业监管办公室(OFHEO)报告指出,2007年第一季美国房价较前季上涨0.5%,较上年同期增长4.3%,但房价涨幅为10年来最小。而从 信心连接的投资角度看,美国股市标准普尔500指数周四达到7年来连续第二次创纪录高位,金融领域68亿美元的并购计划显示了工业活动的强劲,同时道琼工业指数报13627.64点,盘中道指创13673.07点的历史高点,纳斯达克指数升到6年高位的2607.90点,三大指数5月累计上涨达到3-4%的涨幅,显示了美国经济基础的活力。

  2、货币政策预期维持扩大,前景预期明朗。上述经济数据给予美联储足够的理由维持利率稳定,但周三公布的美联储5月9日会议记录显示,美联储相信美国通货膨胀仍是当前经济中的主要忧虑,而美国经济突然减速的风险已降低,经济活动面临的风险趋势下行,美国抵押贷款市场的混乱情况不会波及到更广泛的层面,企业支出迟滞的情况有改善的迹象。这与上述主要经济数据具有相对矛盾性,表明美联储货币政策需求的关注从经济增长转向并强化通货膨胀防范。因此,所有委员坚信,美国扣除食品和能源的核心通货膨胀将面临更大的压力,未来需要高度警惕;但多数委员认为通货膨胀将缓步回落,通货膨胀预期稳定;记录显示委员们同意通货膨胀前景有相当的不确定性,通货膨胀未能如预期缓和的风险仍是委员们的主要忧虑;美联储表示,维持现行利率可能促进经济温和增长。综合美联储当前对货币政策把握的关注,以及当前美联储关心的一些问题,美联储似乎将会有所修改或倾向调整货币政策把握的基点。目前美联储对于以核心通货膨胀指标为政策依据的作法与其他一些主要央行有很大不同,未来如果将能源分项从消费者物价指数(CPI)中剔除出去,将使得基础物价趋势更为明晰,但这种作法或许有所降低数据的真实度,而目前已经逐渐演变为掩盖物价的大幅上涨。美联储力图改变计算通货膨胀方法的动因是基于他们不希望公众知道通货膨胀状况到底有多严重,以维持货币政策调整的顺畅和意志;为此,曾任美联储主席的沃尔克因遏制了1970年代的高通货膨胀而广受推崇,他认为物价上涨就像是一种严苛也许是最为严苛的税赋,因其冲击无法预料,没有计划且对倚赖固定收入的人们冲击最为严重。因此,从目前美国经济增长与通货膨胀水准看,美联储更为关注未来通货膨胀的压力与风险,维持利率稳定和继续上调利率将对于美国经济长远是一种支持,并有利于美国整体竞争力的维持和扩张。金融市场自2005年至今一直争论不休的美联储利率问题逐渐有所明朗,潜在的加息势在必行,值得关注与观察。

  3、复杂环境关联交错并行,比较差别依托。在全球经济普遍繁荣,以及国际金融市场价格高涨之中,如果从应对通货膨胀通膨角度看,全球货币政策过于宽松,一方面制造流动性风险,另一方面全球没有一个统利率的调整,也没有一个机构负责此事,因而市场愈发担心,这种暂露端倪的全球性通货膨胀能否得到遏制,未来价格将连接错落起伏风险。由于全球缺乏协调一致的行动,全球可投资现金与资本在全球范围肆意流动此消彼长,在流动性相当充裕的情况下,引起的交易风险和投机机会较为突出。英国基金管理公司投资管理的分析师认为,包括日本利率日本近零的利率水平吸引大量投资者买入日元,转而投入全球其他市场,美联储和欧洲央行大力紧缩银根,但仍无法阻止廉价资本的流动,G7名义和实际通货膨胀率在全面稳步上升;自2005年年底以来,G7平均利率已累计攀升一个百分点,至3.85%,实质G7利率仍然低于其25年平均水平,尽管目前这种差距已缩小到不足75个基点,而G7的实质利率也正在稳步上升,但未来的比较差别和潜在风险将会加大市场价格波折乃至跌宕。

  尽管美联储和欧洲央行从2004年以来开始加息,但10年期美国和欧元区政府公债现在并不比三年前美联储开始紧缩前昂贵。这些最终的结果愈加引起三大经济体的不均衡、不协调与不同步态势,并直接在比较中形成金融市场的差别投资组合和投机策略。当前的态势是美国高通胀、低增长;欧元区低通胀、高增长;日本低通胀、低增长;三者不同甚至逆反的状态是形成当前主要价格博弈与难以确定的核心。而近期市场走势集中相对边缘货币的利率与经济层面,如加元上涨来自经济增长水平和通货膨胀指标的推进,英镑上涨也同样来自这两个层面的作用。美联储正是以经济全球化的角度,经过大量市场时间与阶段的积累最终提出当前相对明确的方向抉择,重新调整长期利率水平把握尺度和节奏,外部因素是主要角度,利差因素的刺激作用使美元利率将会进一步上升,恢复美元霸权的全面主导。而当前市场所表现出的价格连接重新突出美元指引的作用,美国货币政策将面临一种新的组合策略设计,并进一步影响全球资产价格的调整与变化,风险因素将大于机遇应对,全球金融预警值得严密关注。尤其是借汇率牌谋取选票的美国参议院领袖们在酝酿一项新的提案,想通过立法途径允许美国在其他国家货币对美元汇价出现失调时对外汇市场采取干预措施。该提案的具体内容已经出炉,民主党和共和党希望取得绝对多数议员的支持,以防止该法案遭到总统否决。虽然这一影响有限或难以预料,但外汇市场风险直接提防。

  预计短期美元将有明显的反弹迹象,美元兑欧元汇率如果上行1.34突破,美元短线上涨将扩大,价格有1.32-1.33美元表现,或继续稳定在1.34美元;美元兑日元汇率有上升122-123日元可能;美元兑英镑和瑞郎汇率相对稳定,英镑有上升动力。  

  2007/6/1

(责任编辑:赵强)
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