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谭雅玲:经济提信心 政策显动力

  谭 雅 玲

  本周外汇市场显示美元上下各异状态,对不同货币升贬不一,其中美元兑欧元汇率下跌到2005年1月以来低点,突破1.35美元关口,达到1.3505美元水平,但收盘价依然维持1.3490美元,价格区间基本稳定在1.34美元;美元兑日元汇率则保持继续上升态势,价格区间在119日元水平;但日元兑欧元汇率则继续下跌,达到1.60日元的新低;美元兑英镑汇率则稳定在1.97美元,英镑上涨内部动力充足,但价格协调与国家协调有所牵制英镑上涨趋势;美元兑瑞郎汇率则维持1.21-1.22瑞郎的交错盘整;美元兑加元、澳元和新元保持下跌态势,创出较多年来的新低状态。

亚洲货币依然维持对美元上升态势,但表现各有差别。

  外汇市场当前表现直接来自信心拉动作用突出,货币政策影响预期因素大于实际表现,信心心理依然占据价格主导性,欧元带动效应突出,并直接引起价格突破。

  而从全球经济角度看,国际货币基金组织最新发布的经济数据与金融判断形成矛盾性结论:一方面其预测全球经济包括主要国别和地区经济稳定突出,对美国、欧洲和日本三大板块预期水平保持稳定,而发展中国家则继续维持高于发达国家的水平;另一方面则对某些行业和领域出现的问题保持警惕,金融风险和危机预警提示则十分突出。国际货币基金组织发布的《全球金融稳定报告》特别指出,一些风险与去年9月的报告相比有所变化,这些风险存在削弱金融稳定性的潜力,而投资者可能对于下降风险的衡量并不充分,导致市场暴露在波动冲击的风险面前,特别是这种风险因各个金融产品和市场的相互联系而被放大。目前金融市场各种资产波动率持续降低,风险溢价也有所缩减,投资人可能把低风险溢价误认为是金融市场常态。其还特别提醒一旦出现资产价格的波动,套利交易的迅速解除可能导致日元飙升。两个突出使得国际金融市场前景难以确定,其中美国因素最为集中,包括汇率、利率以及房地产问题,进而形成外汇市场价格前景的不清晰,价格博弈带来的风险难以预料,更缠绕资源类价格前景的带动,其中罗杰斯对商品价格牛市的长远预期,未来将会进一步加剧金融产品与资源价格的交缠和联动或分离状态,外汇市场前景引起的震动和辐射必将扩大,并不可掉以轻心。

  1、经济利好拉动信心。欧盟最新发布的欧元区2006年第四季度经济增长较上季度增长0.9%,与前期数据和预期基本一致,表明欧元区各国经济表现良好,其中德国增长0.9%,意大利增长 1.1%的表现尤为突出。欧元区明显的加速增长态势巩固了欧盟以及欧洲央行对经济强劲增长的乐观预期,欧元区2006年经济增长水平增长2.8%,远高于2005年增长1.4%的水平。全球经济展望中一大亮点是对欧元区经济的预期。国际货币基金组织近期将欧元区2007年和2008年的经济增长预期从此前的2.0%调至2.3%,略低于2006年2.8%的增长水平。欧元区经济增长较去年温和上升体现了其有节奏加息、谨慎加息的作用,以及各国财政紧缩政策带来的影响。目前似乎欧元区经济保持持续、良好的增长势头,尽管德国经济增长在最近上调增值税后有所放缓,但目前欧元区经济信心强劲,投资旺盛的支持带动资本市场以及企业利润上升,欧元区心理乐观性占据重要作用与影响。但是从欧元区经济历史对比看,目前的增长有点盲从乐观,反之或许掩盖了结构与合作矛盾,价值与价格均衡值得关注,潜藏压力与风险有所扩大,因此,罗杰斯预期未来20年欧元将不存在,这种预言有值得推敲的,但更值得警示。尤其是从现状看,游离欧元区之外的英国经济继续保持强劲,预计2007年增长达到2.9%,搞于欧元区水平,预计2008年增长2.7%;未来英国央行可能还需进一步收紧货币政策,尤其是在薪资压力抬头的情况下,其利率上升来自经济基础作用突出,而英镑利率水平5.25%更高于欧元利率3.75%。这些不能脱离欧洲合作的货币问题,两者之间(欧元区与英国)的分离潜藏问题乃至危机是不可忽略。

  2、政策预期带动价格。欧洲央行周四宣布维持指标利率在3.75%不变,与市场预期一致,同时宣布将存款利率和边际贷款利率分别维持在2.75%和4.75%。欧洲央行会议维持利率不变与市场预期一致,主要原因在于欧元区通货膨胀依然受控,经济增长保持稳定“强劲”;但欧洲央行行长特里谢表示,欧元区物价稳定的中期前景依然面临上档风险,因此要对所有事态发展加以密切监控,市场预期欧洲央行今年可能加息不止一次,进而刺激欧元区债市下跌,欧元汇率上扬,周四价格触及两年高位;欧元兑日元汇率也触及160.86日元纪录高位。欧元区3月份通货膨胀年率为1.9%,是连续第7个月符合欧洲央行低于2%的目标,进而欧洲央行有理由等待未来指标实施利率调控。尤其是欧元升值使欧元区贸易加权汇率触及两年高位,有所减轻其通货膨胀压力,但国际石油价格自1月以来上涨约25%,虽然欧洲企业定价能力上升,同时本地区经济信心上升,但这些都形成欧元利率基础的不确定;当前欧洲货币和信贷增长十分强劲形成欧洲央行加息周期的延续,但加息对经济可能的抑制性却来自财长们质疑和争论扩大。在欧洲央行例会之前,金融市场普遍预期欧元区目前利率水平甚至很可能达到了本轮加息周期的高点,本轮加息始于2005年12月份,目前已经7次加息25个基点,但欧洲央行会后评论以及欧洲央行行长讲话,使市场重新认为未来欧洲央行或许还要加息两次,欧元利率水准最终将为4%,进而给予货币带来上涨空间和机遇。

  3、环境复杂扰乱心理。从上述欧洲情况之外看,美国连接的影响也是形成欧洲信心高涨的环境对比因素。周三公布的美联储3月会议记录显示,由于美联储相信美国经济增长和通货膨胀不确定性增加,其在政策声明不再单独提出进一步加息的可能性,之前3月21日时,美联储曾提出可能需要进一步紧缩货币政策以促使美国通货膨胀下降,但目前鉴于美国经济增长的通货膨胀前景不确定性增加,美联储保持观望与等待,以抉择进一步升息的可能性。美联储认为,较预期疲弱的经济指标以及偏高的通货膨胀数据显示,美国经济增长放缓,但核心通货膨胀是否能如预期下滑的不确定性上升的风险在加大,并认为通货膨胀仍是美国货币政策首要的关切问题,未来通货膨胀持续位于近期水准,最终将对经济产生负面影响,通货膨胀的上档风险略有增加;加之当前美国次优抵押贷款违约数量的增加,可能使房地产领域的复苏放缓,但没有迹象显示次优抵押贷款市场的问题会波及到整个市场和经济领域。随后美联主席伯南克的讲话没有涉及利率问题,而是表示了迄今对对冲基金的轻度监管卓有成效的看法,并指出考虑到对冲基金带给金融系统的益处,轻度监管看似是合适的,采用更复杂的风险管理技巧或许是可能的,对冲基金的目的就是要承担风险,目前市场规律并未阻止对冲基金冒险承受损失,甚至垮掉,而一定程度上对冲基金提供了市场流动性,改善共担风险情况,为金融和经济革新提供了支持。美联储利率言论与伯南克评论增加了国际金融前景的不确定性,也包括增加欧元区利率抉择的外部环境复杂性。一方面是美联储利率抉择方向将直接影响或牵制欧洲央行的利率决心;另一方面是全球流动性过剩的对冲力量将会倾斜于美国投资投机组合摆布,针对焦点就是欧元价格与价值,制造欧洲麻烦和欧元风险是美欧之间根本所在。

  而从美国当前经济信心与环境看,美国有六成民众担心美国经济将在未来12个月内

  陷入衰退,而且低收入者又比高收入者悲观;但美国蓝筹经济指标访问的企业经济学家并不认同,其仍向向下修改对美国经济今年增长率的预测值到2002年以来最低水平;据彭博社与《洛杉矶时报》所做的最新调查显示,受聘于美国最大且最受推崇的银行、制造商、保险公司、经纪商等的经济学家们对美国经济增长、通胀、利率及其它重要指标未来走向的预测为向下,他们修改了美国今年GDP增长率预测值,从3月的2.5%降至目前的2.3%,成为2002年以来最低水平;2008年经济增长率的预测值为2.9%,较3月时预测值降低0.1个百分点;他们向下修改的原因在于预期资本支出、住宅投资及企业库存等将减弱,庞大的服务业部门增长减弱;71%认为美联储下一个动作将是宽松,只有24%认为未来12个月内会陷入衰退。上述美国经济悲观预期以及对美国经济前景的争论显示,美国居民比经济学家悲观。从近期经济数据看,美国财政部公布的3月联邦预算赤字达到962.7亿美元,较上年同期高12.9%,创历年来3月最高;同时美国抵押贷款银行协会公布的数据显示,上周美国抵押贷款申请数量下滑,经季节调整后的抵押贷款申请活动指数下降0.4%至646.6,主要是再融资房屋贷款需求下降,房屋购买抵押贷款申请上升,短期美国悲观因素占多,同期欧洲则充满乐观氛围,这种短期状况对比是压制美元的重要因素。

  此外,外汇市场的另一个连接焦点在于即将召开的G7会议,市场担忧目前汇率水平的争论和指责将影响价格波折乃至经济增长,尤其是日元贬值态势将可能是会议重要话题,但结果将与上次相同,即“风大雨小”难有实质进展或对策。在上次2月G7会议举行之前,一些欧洲官员加紧抨击弱势日元,因为日本出口品竞争力将会直接削弱欧洲产品优势;而这次会议前夕,日元兑欧元再度跌至纪录新低,日本货币政策是唯一可能招致批评的变数,因为日本一直没有出手干预汇市的动作,但日本货币政策又是一个难以讨论的问题,涉及美日和美欧矛盾复杂性。而从汇率或利率角度看,日元利率低于欧洲和美国,这又给予日本解释政策的说服力。

  预计未来欧元有顺势上涨1.35美元的机会,但停留短暂,美元兑欧元汇率区间基本点在1.33美元左右,美元兑日元汇率则保持相对稳定,日元有微弱上涨可能,水平区间在118日元,但同时也有日元破120日元可能。其他货币随从调整,价格波动相对稳定,调整幅度不大。  

  2007/4/13

(责任编辑:赵强)
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