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广发基金朱平:加息说明什么

  央行又一次加息了,这次速度非常快,在高过预期的CPI数据报出后一个星期就调息,对市场的影响很可能会比以前更大:一个原因是一年内3次加息,使央行控制经济过快增长的决心更加明显;二是全球经济经过4年的快速增长后,投资者对风险更加敏感;第三是中国股市已经从1000多点上涨至3000点附近。

但正如央行行长所说,中国股市并未发生趋势性的根本改变。投资者又应如何理解呢?

  首先要理解近4年全球股市上涨的原因,这个原因主要是全球企业的利润持续增加,流动性只是上涨的一个必要条件而不是主要原因。当中国和印度两个人口大国中大量劳动力进入全球市场后,相对于劳动力而言,资本的要素占比下降,因此劳动力的回报下降而资本的回报上升是一个必然趋势,所以这轮增长的特征,是工资的增长低于劳动生产率的增长,而资本回报却节节攀升。

  这次增长发生在本世纪初而不是更早还有以下几个原因:一是中国经过正规教育的劳动力在30岁左右也就是2000前后获得了较高的收入,从而使房地产市场启动;二是由于中国大学在1996年后扩招,使每年的毕业人数增长了8倍,在2000年后大量进入劳动力市场,使国内生产技术和生产效率显著提升,也使中国成为世界制造业中心成为可能;三是正如畅销书《世界是平的》所描述的那样,由于网络技术和金融的发展,全球市场一体化日益深化,中国巨大的市尝劳动力优势以及政府的制度鼓励,令全球几乎所有的跨国公司不仅把中国作为制造基地,也把研发中心向中国转移。而国内经济的井喷发生在中国进入WTO之后的第二年,也不仅仅是一种巧合。可以说国际化使中国的人口红利成为全球的人口红利,全球经济因为中国和印度等国家劳动力的加入而出现显著提速。

  基于以上的分析,我们可以得出以下几个结论:首先,全球范围内的企业盈利快速增长虽然基础坚实,但很难脱离周期波动的宿命,统计数据表明,中国人口结构在2015年之后会迅速恶化,而其对经济的影响可能还会更早。一旦劳动力紧缺,要素的对比就会出现逆转,工资增长将超过劳动生产率的上升,通胀或滞胀会降临,而资本的回报也必然随之下降。第二,分析国内经济的增长动因,投资和净出口是主要变量。而投资则主要来自企业的扩大再生产及房地产和基础建设,企业扩大再生产则更多地是因为出口,这说明国内生产能力的增长主要是因为出口和房地产的增长,内需占比在不断下降。这说明国内经济是不均衡的,经济增长速度越快,不均衡就越严重,所以央行控制国内经济增长的速度,对于防范将来的风险是非常必要的。

  也许加息能再次提醒投资者,虽然经济仍未出现趋势性变化,但未来却并非一帆风顺。

(责任编辑:姜隆)
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