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讲座实录:上投摩根基金的投资秘籍

  主持人:我们元旦之后报名的情况非常火爆,而且来听基金的读者很多,我们采取了网上报名的方式,今后凡是每周一举行的理财讲座会把网址登出来,大家通过网络报名,我们只认网上报名的读者。

  今天我们请到的嘉宾是上投摩根(上投摩根新闻,上投摩根说吧)副总经理傅帆先生,他今天给我们带来的题目是“上投摩根2007年的投资策略”。

  傅帆:大家下午好!首先感谢《北京青年报》,感谢《北京晚报》给上投摩根一个很大的支持,也让我们跟北京的各位投资者有一个面对面交流的机会,感谢大家放弃休息时间专门赶到这边。今天天气不错,阳光明媚,蓝天白云,我觉得我的运气比较好。我06年下半年之后到这边来做过几场讲座,每次天气都不错。如果说有什么差别的话,我发觉每次过来大家的热情一次比一次高,而且笑容也是越来越灿烂,我相信这可能很大程度上都是跟06年大家赚的比较满,不能说盆满钵满但是至少小有斩获。大家很关心07年怎么能有更多的收获,谈到07年的市场分析之前,我想跟大家交流一下我们对06年市场的看法和06年大家取得基金投资成功的主要因素。

  06年作为基金管理公司上投摩根对于投资者有了一个比好的交代,根据最近公布的权威评比结果来看,无论是从公司整体的业绩还是我们的几个基金和基金经理,应该都收到了市场比较好的认可,主要取决于几个基金的表现。我们最老的两个满一年运作时间以上的基金中国优势大概是两年多一点的时候,阿尔法是一年多一点的时间,在170多只股票基金的排名年终结算的时候一个排在第二,一个排在第三,还算做得不错。之所以取得这样的业绩,我想非常客观地告诉大家,主要取决于市场,大家知道中国优势在05年表现不错,由于05年整个市场不是非常理想,05年处于熊市的尾巴这一段,整个市场下跌了11%,中国优势当时在股票型基金来说应该是做得差不多是最好的,第一、第二名的位置。一年下来给大家的回报只有11%,市场下跌了11%。这11%的净值增长率放到现在很多人不屑一顾,这个基金公司做得这么滥,才11%的市场回报率,但是整个市场是下跌的。基金公司把业绩做得好,给投资者很高的回报,首先取决于市场,就像功夫很深的厨师,如果没有好的原料,我想他本事再大也烧不出一桌好菜。股票基金主要投资在股市,所以我们的经济或者我们的股票市场表现不佳的话,对基金经理来说即使他有天大的本事,也樵夫难为无米之炊,很难给大家一个满意的回报。

  06年之所以成功,从上半年来看是一个非常典型的普涨的市场,其中一个非常重要的原因就在于股权分置改革。大家知道股改绝大部分公司都已经胜利完成了,股改过程当中基本上大家得到的兑价都是在10送2和10送3,这20%—30%的回报对于每个上市公司实现股改都能够达到,去年上半年股市上扬,基本上进行股改的公司都有比较好的表现,这是促进市场整体上扬的最主要的因素。第二个因素,我记得06年第一季度公布出来的季报情况不是很理想,大家担忧宏观调控在06年度的效应开始体现出来,但是从中报、第三季度的季报逐渐公布出来的数据来看,06年上市公司的整体表现业绩回报远远超过大家的预期,进一步推动了股市的上扬,另外还有其它的因素,包括经济整体稳健的发展,人民币持续升值非常利好的因素,还有很重要的一点就是流动性过剩或者说钱不知道哪里冒出来这么多。

  市场上扬了多少?从指数上来看,年初开盘大概是1184点,年尾2000多点,如果扣除股改的因素,扣除很多大盘新股上市对指数造成的虚增之外,测算下来大概市场指数平均是上扬了95%左右,也就是说如果你去年的收益超过95%的话基本赚的比市场平均水平多一点,低于的话就不太理想了。从涨幅来看,从市场平均的涨幅来看,应该说是非常可观的。这是06年大家赚钱赚得最多的一个主要原因。

  当然还有第二个原因,如果你是投资基金 的,有些基金做得还是不错的。我们统计了一下,从老基金的角度或者说从06年年初之前成立的基金如果持有一年下来,平均回报大概在110%多,比市场平均水平稍微高一些。如果持有基金去年的回报率超过110%的话,就是基金行业整体的回报。对于上投摩根来说希望首先超越市场,因为我们一直说我们是专家理财,大家把资金委托我们来管理还付了申购费或者认购费,还要交给我们管理费,对于专业管理团队来说,应该责无旁贷希望能够为大家赚更多的钱,首先要超越市场,第二要超越同行,争取比其它的57家基金管理公司的业绩做得更好,给投资者创造更高的回报。基金管理公司应该说也是做了一定的努力。从我们运作的几个基金来看,特别是时间比较长的几个基金来看,大概基本上还是得到了大家的认可。这是06年基金成功两个主要的因素,是不是还有其它因素?在座很多人都非常了解上投摩根,有多少人买了我们的中国优势?中国优势04年9月份开始发行,阿尔法在05年9月份开始发行,当时买了中国优势和阿尔法现在还持有到现在的投资者大概有多少能不能再举一下手?不是很多。

  购买中国优势从发行到现在继续持有的客户是11%,阿尔法是12%,这两只基金投资者的90%可能比较郁闷,中国优势和阿尔法去年表现不错,没有真正能够收获业绩的增长。不过好在有一点可以让大家平衡一下,在中国优势和阿尔法上面有7%到8%的投资者是亏钱的,为什么亏钱?大家看两个图标就可以明白,市场整体表现不错,投研团队也做了一定的努力,从中国优势的走势来看处于单边上扬的走势,其中不乏很多次调整。我们也问了一些特别是周边一些朋友买了中国优势或者听了我们的强力推荐买了阿尔法,过了一两个月问他是否买到前?他说没有。为什么亏?某一点买到之后,后面碰到一些调整,周边再打听一下觉得市场要进入调整期了,周边一片看淡影响了他的决心,还是先退出来,等市场下降大一点再低位补进来,结果抛了之后一直没有等到比较低的点位再买入,错过这个机会,市场一路上扬。这种情况我们了解了一下7%—8%的投资者是亏钱的。

  基金投资要取得成功特别是06年非常明显,第一是整体的市场下滑,第二基金公司的努力,第三就是投资者的全程参与,投资者有长期的投资理念,掌握了一定的投资技巧,才能尽可能分享到基金增长带来的收益。我想说从基金公司来说,基金经理做了比较大的努力,让它的业绩至少从走势上来看比较令人满意,但是能不能真正分享到这块收益,可能很大程度上还是我的责任。我在上投摩根负责销售负责客户和市场,我们也希望有更多的机会把我们对市场的看法,把我们的投资技巧能够尽可能跟大家做一些交流,希望大家尽可能提高投资技巧,这个也是挺能为大家创造更多的财富。06年的成功大概背后的因素主要是三类,这个当然已经是往事了。大家更关心07年怎么做,07年怎么达到预期的回报。

  还是回到刚才分析06年背后成功的三个因素,一个是市场,一个是基金管理公司,一个是消费者的投资技巧。围绕这三个关键点出发,分析07年要取得成功的话应该怎么做。首先看市场,在座的不仅仅是做基金投资,有人可能做股票,有人可能做实业投资和贸易,万变不离其宗,一个非常重要的因素就是我们的宏观经济,这个是一个基础。我们的股票或者基金虚拟经济都是建立在实体经济基础上,对宏观经济要有一个基本的判断或者说对它的长期趋势要有基本的判断,如果宏观经济非常健康的话,可以持续发展的话,我们做投资的信心就会比较足。分析宏观经济不外乎GDP的增长,主要由三方面做出贡献,首先是投资,第二是出口,第三是消费或者说内需。从GDP的增长速度来看,对GDP贡献最大的是投资,我们这些数字包括对市场的看法在去年年初的投资策略报告会把这些资料找出来之后,回过头来看一下,应该说当时我们对这个市场的判断还是比较正确的,一些观点到目前为止应该说经得起市场考验。当时我们对06年、07年投资增幅的判断,应该说继续保持在比较高的速度,因为大家知道GDP从90年上一个经济周期的末点大概是4%、5%,之后91年回到8%,在此之后已经过了15年,在15年过程当中我们的GDP增速一直保持在7%—8%的区间运作。我们估计在06年、07年继续保持高速的增长,因为其中非常重要的一点就是我们的投资。06年和07年对投资来说,我们觉得非常重要的因素主要是两点,06年是“十一五”规划的第一年,按照国家长期计划经济的惯性来看,每个五年计划的第一、第二年都是政府加大投资力度非常重要的结点,这是因为对于每一个五年计划来说,头两年政府希望开好头布好局的两年。每个五年计划的前两年从中央政府的投资力度来看是非常大的,第二个因素主要是去年跟今年大部分地方政府换届的一年,我们的很多投资跟政府工程和面子工程相关,可能作为历任届政府希望把尽快把任期当中的工程尽快收尾体现出他的政绩。对于新上任的政府来看,希望尽快完成投资布局,为三年或者五年的任期达到比较好的政绩打下一个基础。从这个角度来说,地方政府也有不可抑制的投资冲动。综合这两个因素来看,包括去年包括今年,GDP增长当中投资的因素很难改变过去十几年对GDP做出重大贡献的趋势。投资的增幅从最近公布的数据来看,继续会保持在20%—30%之间的幅度,处于高速的增长。

  从基础性行业,包括基建、水利、铁路来看,“十一五”继续比第十个五年计划有很大幅度的增长,这些都是政府已经确定的规划,我相信这部分的投资会对整个国民经济保持高速增长打下非常坚实的基础。

  第二是我们的内需,大家知道在GDP增长的三个关键因素当中,历来国家靠投资的增加和出口的增加来维持国内GDP的高速增长,我们的内需或者消费一直是拖着后腿。但是从这两年的情况来看,特别是从05年开始,应该说消费的增速超过了大家的预期,对GDP增长的贡献度在逐步增高。我们有一些具体的数字,包括我们城镇化的进度,大家知道城镇居民的收入用于消费的比例要比农村居民高得多,所以城镇化越来越多的人从农村进入城市之后增加了城市居民的数量包括消费量。和世界上其它一些国家相比的话,中国的城镇化率还是处于相对比较低的水平,才40%多,印尼、马来西亚经济收入跟我们差不多的亚洲邻国,跟他们相比我们的城镇化率还处于比较低的水平。我们的城镇化前景还是非常广阔,我们的城镇化速度还是比较快,赶上印尼、马来西亚这样的国家还是比较久,我们的城镇化还是有一个持续的空间。

  我们比较关注整个消费增长过程当中是哪些对消费增长构成主要的贡献或者说我们消费增长的结构是怎么形成的。原来从温饱型社会向小康社会发展的时候,温饱型社会大家的消费大部分还是用于满足生存必需的生活支出,从04年到05年的情况来看,消费结构已经发生很明显的改变,05年消费增长率10%左右,消费增长最快的是交通和通讯大概18%多。分行业进行分析的话,这块是对消费增长贡献度最大的,这个其实给我们一个非常好的信号,现在的消费层次或者说我们的现在消费结构已经发生明显的变化。大家知道如果没有通信、交通的话,对大部分人来说生存必需的需要还是能够满足。交通、通信领域的消费更多是为了追求更高的生活质量,提升生活水平而形成的消费冲动,这是一个非常好的信号,说明大家的消费结构、消费层次已经比原来有一个明显的提高。当然因为不同的地区、不同的社会阶层,农村跟城市收入不一样,消费重点不一样,同时也构成消费增长一个多元化可以持续的发展趋势。我相信这些都是在未来相当长一段时间消费增长会对GDP增长提供坚实有力基础非常重要的原因。从政府来看也是希望致力于提高居民的生活水平,包括消费能力,出台了很多相关的政策,包括农业的税费、低工资的标准,包括现在倡导和谐社会,也希望能够使我们经济增长所带来的成果更多体现在老百姓的收入上,体现在老百姓生活水平的提升上。这点我相信政府的导向也是对经济发展来说是非常重要的。

  下面谈一下出口,包括在05年7月份国家第一次做外汇改革、汇率改革的时候大家比较担忧,觉得我们的出口会受到人民币升值 很大的影响,特别是一些行业,包括纺织业毛利率非常低,大概人民币升值之后很多行业都会从原来的微利变成亏损,可能会影响它的出口增长。事实上经过一年半时间,人民币升值前两天破了7.8,但是并没有对我们的出口造成毁灭性的打击。相反特别是去年年尾的这一两个月,我们的贸易顺差不断创历史新高,而且在未来几年当中我们的贸易总量包括我们的贸易顺差还会继续创历史新高。为什么没有出现当时大家担忧的情况?我们分析一下消费结构和出口结构。中国的出口已经跟十年二十年前发生根本的改变,原来是一些原材料初级产品的出口,或者说是一些低附加值产品的出口,现在的出口可能更多随着科学技术的进步,随着劳动生产率的提高,技术含量不断提高,附加值不断提高,受币种升值之后的负面影响已经比原来有大幅度的下降。举例来说,我们非常看好上海的一家港口机械类的上市公司,因为它的业务主要是在海外,当时大家觉得人民币升值对它来说是毁灭性的打击,在05年7月份汇改的时候曾经到过非常低的点位,但是我们坚决看好。我们对这个公司做了全面的调研,发现它的技术含量非常高,在全球市场上占有了大概70%左右的市场份额,也就是说非常高的比例,拥有了世界市场上的定价权,它的出口包括产品价格没有受到人民币升值带来很大的影响。事实证明05年下半年和06年整年它的表现非常不错,对我们的基金包括中国优势和阿尔法几个基金的业绩贡献非常大。从目前人民币升值的速度来看,相当多的行业和上市公司是有能力克服人民币升值之后带来的成本增加或者说出口增利的下降,通过技术进步,通过劳动生产率的提高,持续保持它的竞争力。

  纺织工业我们也跟许多专家沟通过,纺织工业里面是流水线操作的,它的劳动生产率主要是取决于哪个因素?主要取决于流水线的速度。流水线的速度如果略微提高,质量保证不变的情况下,产出率会明显提高。这些企业对流水线的速度进行微调,这个微调非常非常小,一天调万分之五,对绝大部分人来说是很难感觉到的。也就是说根据技能或者根据操作来看,它的质量还是能够保证的,也能够跟上流水线的速度,这样的话劳动生产率就略微提高,一个月或者一年下来流水线的速度会提高多少?劳动生产率会提高多少?而整个过程当中都是在潜移默化的过程当中,也就是说流水线上的质量或者说它的产品合格率基本还是能保持原来的水平。举这个例子无非想说明像纺织业看起来毛利率非常低的行业,随着科学技术的进步,包括劳动生产率的提高,它的盈利水平还是能够维持两年或者三年之前人民币没有升值之前的水平。这是一个趋势,从中国来看,中国经济发展速度非常快,科学技术的进步速度也是非常快,我们相信中国的出口会继续在国际市场上占有非常重要的地位,会继续保持这样一个良好的势头,包括对经济的增长贡献。

  综上所述我们对GDP增长或者说宏观经济来看主要三个贡献来源继续保持在比较高的速度,我们预计在“十一五”规划接下来的四年当中,中国GDP的增长还是能够保持在8%—10%恩的年增长速度。我相信是为资本市场的发展奠定非常好的基础,对于资本市场发展来看第二个利好因素就是人民币的升值,人民币升值我想从两个角度来看。

  05年7月份的汇改到现在大概6%左右的升幅应该说是不消的升幅,非常重要的原因美国经济并没有原来预期的这么好。美国经济也拖累了美元的价值,形成人民币相对美元的升值。这个升值我们过去维持在比较长的时间,温总理对人民币升值有一个要求,一个是可控,一个是可持续。我们一些经济学家对温总理的这些要求做了一个定量的诠释,数量一年就是4%,这是一个比较早的推论,目前来看06年整年人民币的升值幅度大概就是在这样一个水平,4%的水平是政府比较认可的,市场也是比较能够接受的升值速度。人民币最终的升值幅度达到多少?仁者见仁智者见智,取决于很多因素,比较普遍的认识会在30%左右。一年4%,按照这样的速度会走比较长的时间,这段时间人民币升值的速度比较快,破了7.8%这个重要的关口之后,美元VS港币的基本汇率就在7.8左右,人民币一下子比港币更贵了,加速了这个趋势。但是我们的汇率不完全是市场化的,政府还会继续实施调控,我相信升值的速度应该是比较稳定的,还能维持相当长一段时间。

  人民币升值对于我们股市来看当然会有很多重要的影响,包括对经济来说会有一些重要的影响,目前来看我们的出口没有受到太大的影响。从另外一个角度我们分析了一下,人民币升值到底升了多少,如果把人民币这一年多时间兑美元、兑日元、兑欧元世界几个主要货币进行分析的话,对日元和美元略微升值,对于欧元我们是贬值的,欧元VS美元的升值幅度更快,超过了人民币VS美元的升值,人民币对欧元并没有升值。中国第一大贸易对手就是美国21%左右,第二大是欧盟,也就是欧元区经济体,对于美元升值,但是对于欧元还是贬值的。把整个贸易结构进行分析的话,人民币升值对于整个贸易结构来说并没有产生重大影响,很大一块欧盟我们的币值还在贬,出口增长率还是非常大,这个也是06年出口继续保持强劲势头非常重要的因素。未来欧元区的经济还是处于健康向上的发展空间,加上这几个币种来看的话,人民币升值对出口的影响并不是很大。

  人民币升值之后对内需的影响很大,以人民币计价的资产越来越抢手具有吸引力。第一块就是房地产,第二块就是股市,也就是外资拼命想得到QFII的额度想投资中国非常重要的因素。

  对于股市来说第三个因素就是钱多得不得了,货币投放量不断增加,不断有新开户有入市的资金,我们现在的股市从1100多点到了2000点,我们现在的股市是不是很高?上一个高点大概出现了2000点左右,当时居民储蓄和股市总市值的比大概是1.34倍,我们的居民储蓄大概是股市总市值的1.34倍,这个倍数越是高相对来说对股市越是安全,因为有更高的居民储蓄在外面等着,当然如果这个市场大家觉得有信心会有越来越多的储蓄转成股市的投资。这个数字其实是一个安全性非常重要的指标。由于股市的低迷,过去几年居民储蓄以非常高的速度增长,股市在熊市过程当中,总市值不断掉下来,这个比例越来越高,到了05年也就是前年达到最高点5.5倍。今年到目前为止它的水平12月份的数字大概是2.5倍左右,如果跟05年相比掉了一半,但是如果跟股市的上一个高点相比的话,其实还是处于非常安全的水平。这个数字给大家一个信号,我们还是有相对于股市的投资来看,我们的储蓄还是维持在比较高的水平,一个比较高的倍率。

  还有一个重要的资金来源就是保险,保险这两年保费收入增长很高,前两天中国人寿上市受到市场的追捧,一部分是市场的炒作,但是最根本的一点大家对保险股非常看好,觉得中国保险业发展的前景非常可观,保费收入非常理想。保费的收入跟基金管理公司的收入差不多,也是要做一些长期投资,但是这个资金对于股市的贡献作用会更明显,因为都是长期资金,可以在股市里面做一些长期投资,而且跟开放式基金相比,它没有很强的赎回压力。我们的开放式基金如果大家不看好市场或者想离场保证胜利果实的话可能会采取赎回的方式离开市场,保险除非你发生一些赔付责任,发生一些意外伤害要支付赔付责任,基本要等到保单到期,所以保费收入对于股市资金压力非常强。保险公司对于股市的资金供应业是非常充足。

  接下来是QFII,从总额来说现在一百亿美元不到,七百多亿人民币,对于股市的整体贡献并不构成一个很大的百分比,但是更重要的给投资者一种信心。上市公司的盈利这段时间开始公布年报,具体的数字要到年报公布出来之后才有一个最终的结果。但是从目前包括预警、预赢、预亏四百多家上市公司的信息披露来看,三分之二的上市公司比05年的情况有大幅度的增长,三分之一不到的公司业绩比05年稍微有一些滑坡,远远超过我们当时的预期。经济调控对宏观经济影响非常大,06年上市公司整体业机可能会出现滑坡,目前公布的年报来看,这个情况比原来想象好得多。大家预计07年上市公司的盈利水平有望得到进一步的提升,这是构成股市投资价值的一个基本面。首先上市公司赚钱了,投资者投资它的股票才有可能赚钱,我相信包括接下来做的股权激励的方案也都会促进公司的经营层更多考虑投资者的利益,因为它会把两者的利益捆绑在一起,未上市公司的成长和未来的发展提供更强的支持。

  上市公司的业绩预增07年继续保持在15%—20%的水平,为我们股市的上扬提供一个很强的支持。证券行情总体来看06年非常不错,包括07年开年之后也是一路上扬,事实上我们也看到上证指数都到过2800多点创了历史新高,但是如果衡量一个市场整体的平均水平的话,我们更中深圳综指,也就是深交所的综合指数,04年、05年之后深交所停止了新股上市,后来只是开了一个中小板。深交所的公司基本都是一些中小市值的公司,工商银行、中国银行、中国航空都是去了上交所,对上交所来说,现在出现了一个很严重的问题,随着这些大盘蓝筹股上市之后,其实我们的流通市值的比例也就是说流通市值比上它的总市值来看,这个比例反而下降了。06年初我记得在26%—27%左右,现在只有20%,也就是说这个市场总体容量在扩大了,当然它的流通市值也在扩大,但是流通市值并没有跟上市场总市值的增加,这样出现的结果就是在这样一个市场上可能更多的是被一些大盘蓝筹股的表现所左右,或者这些大盘蓝筹股一些机构或者一些投资者只要动用比较小的资金都可以影响上市公司的股价,进而影响到整个上交所的行情,因为杠杆效应很明显,流通比例在逐步下调。大家经常可以看到上交所公布的上证综指在涨,但是大部分股票没有赚钱,大部分股票在跌。大家只要看一下深交所的综合指数就可以发现,如果上交所在涨,深交所在跌的话,之所以大部分的股票在跌,之所以涨是因为几个大盘蓝筹股在涨,中石化、中国银行、工商银行大概要占到指数一半的贡献,这三个股票不跌的话,其它股票跌的话,上证综指也不会跌那么多。深交所的指数客观代表了整体上市公司的表现,如果看深圳综指的话,它的历史高点是前一两年刚刚突破,并没有像上证综指从原来2245点突破到2800点,从这个表现来看,我们觉得应该说中国的证券市场是在复苏,但是并没有像上证综指反映出来很高的超越历史水平。

  这些数据都是一些每天的开户数,包括股市市值的关口。经过一年多的市场复苏来看,我们的市盈率水平应该说比原来有比较明显的提高,但是即使你拿印度来看,印度也是跟中国差不多的市场,发展速度比中国可能落后一些,但是有比较强的可比性。即使我们跟孟买的综合股指水平来看,我们的水平还是比较合理的水平,大概在22%左右。如果中国的经济发展大家有一个趋同的看法,觉得中国经济持续发展,另外中国的股市跟中国经济的相关性随着股权分置改革胜利成功之后,相关性越来越明显,相信这个市场应该说有我们健康可持续经济发展作为基础,经济发展的成果越来越反映在上市公司的投资价值上,反映在我们的股票和基金的投资价值上。我们对这个市场总体判断来说还是非常乐观。

  政府的一些观点,总体来说也是希望这个市场能够更加规范,更加健康,可以持续发展。这也是作为07年股市一个整体的看法提供非常强有力的支持。07年的股市不是普涨的行情,体现在结构性的牛市,所谓结构性的牛市,类似二八现象可能会越来越明显。具有投资价值的上市公司发展有可能超过大家的预期,但是有相当多一部分的上市公司或者一些亏损的公司表现会跟不上市场,被市场所淘汰。下半年大家做过股票的话会发现06年下半年这个市场开始非常难做,基本上赚钱的就是06年上半年,因为这个市场是普涨。06年下半年指数在不断涨,但是大部分股票没怎么涨,要在这个市场上做的话,可能赚钱的机会越来越难。指数涨了,大盘蓝筹在涨,其它股票没动,如果指数调整了,星期五基本上大部分股票都在跌,也就是说不被大家看好的这些公司还是占了这个市场的绝大多数的公司。市场涨的时候轮不到它的份儿,很多投资者赚到指数没有赚到钱,整体这个市场呈现结构性牛市的结构。

  谈了很多正面因素,当然这个市场也存在很多负面因素,负面因素大家最担忧的还是宏观调控,从04年2月份开始政府实施宏观调控的政策力度在不断加强,确实宏观调控对经济有一定的影响,但是从目前来看,特别是05年到06年上市公司反映的业绩来看,并没有产生原来大家所担忧的这么大的负面影响。宏观调控如果从正面来看的话,主要有两个积极点可以考虑。首先政府实施宏观调控的初衷非常明确,希望我们的经济能够健康可持续发展而不是打压经济,政府出台的这些政策包括实施的力度会按照它的初衷来发展,这点我相信是正面的因素。

  第二个因素,这次宏观调控跟以往的宏观调控最大的区别,对产业对地区的目标非常明确。这次宏观调控打击的地区和行业是非常明确的。从投资的角度来说,我们把这个理解为对某些行业对某些地区会有影响,但是这些影响是可以预期的,也就是说它会产生的一些效应是可以预期的。从投资的角度来说,最重要的并不是说会涨多少或者跌多少,更看重的是一些新的政策、一些新的措施出台它的效应是不是有预期,如果有预期的话,我们的基金经理可以做一些预判,做一些资产调整,规避掉这方面的影响,如果不确定的话就很难了,因为要躲也不知道往哪边躲。如果政策出台即使是负面的,效应是可以预测的话,对于基金经理来说并不是难事。

  这两个角度来看,我们对宏观调控的负面性会有,但是对我们的投资不会有太大的影响。如果我们认同中国经济未来三到五年保持持续发展的观点,同时认可中国的资本市场随着股改胜利完成包括股权激励、证券公司的风险处置等基本难题的解决,资本市场跟经济的相关性会越来越密切,经济发展成果越来越体现在资本市场当中上市公司价值的提升方面。如果大家对这个能够达成一个共识的话,接下来我相信应该开始着手投资了。如果大家观察的角度不一样,看法也会不一样,如果对经济发展缺乏信心的话,我觉得那是另当别论了。

  谈到投资,我们是做基金管理的,所以我们重点谈一下在基金方面怎么投资,怎么使大家取得满意的回报。基金投资首先一点,要找一家比较好的基金公司,找到一家可以值得托付的基金公司,第二建立比较好的组合,第三掌握投资技巧,这样投资技巧就不会出现太大的问题。

  好的基金公司主要是两点,基金公司管理的基金整体业绩是比较突出的。我们并不推荐大家去投某些基金公司,它可能一两个基金做得非常好,但是剩下其它基金做得比较平常或者拖后腿。从基金公司的运作来看,我们的投资管理流程来看,首先会拿到很多上市公司的研究报告,我们经过初步的筛选,再对我们觉得比较有价值的上市公司做进一步的市场调研,从中筛选出有投资价值的上市公司,形成我们的股票池,在股票池的基础上,基金经理根据基金区域的要求,可能是成长性的基金或者是价值形的基金,或者大盘基金或者中小盘的基金,根据区域要求再从股票池当中筛选出一部分上市公司契约池。整个运作来看,股票池的构成是基金公司的基础,股票池的基础反映基金投研团队,基金经理是反映在基金契约池这个层面的操作。如果把股票池建立好的话,基金经理的运作不会出现太大的差异,即使不同的基金所运作是在不同的契约池,因为源头来自于股票池。对于基金管理公司来看要看它的总体实力就要看整体业绩,这是一个非常重要的指标。

  第二个指标,我们看基金长期的业绩表现,而不是看一个星期一个月三个月的表现。现在170多只基金,上下波动也很大,相信总有一两只基金找到某一天或者某一星期表现比较突出的,并不是很困难。实际对于投资者来说,除非你运气比较好,正好这一天或者一个星期之内持有,一个星期之后就赎回了,基金的收益你能够享受到。但是大多数消费者来说是长期持有基金,这个星期表现不错,下个星期掉到后面去,平均下来投资收益率并不是很好。基金作为长期持有,必须考虑整体长期的表现。

  中国优势和阿尔法基本很少有机会排在同类型基金第一名的,但是它的排名相对来说一直比较稳定,第二、第三、第五、第七,在170多只基金里面名列最前面的几只基金,一两年下来回报不错。这里面是不是有一些客观的指标?一只基金成立一年以上会公布很多指标,比如最近一个月的回报、最近三个月、一年的回报,建议大家看最长的这一段评价期限,有一年以上的基金就看一年以上总的回报和排名。只有长期的业绩回报才能真正为大家带来一些价值。现在市场上基金很多,有三百多只,其中股票型、混合型的有两百多只,这当中怎么选?大家可以看一下晨星的排名,对基金的评价比较客观打星评价。170多只基金,运作满一年以上的基金有7个拿到五星级的评价,我们预期比较好,中国优势和阿尔法也是唯一一家基金管理公司有两只五星级。运作两年以上的基金拿到五星级相对来说更困难,时间越长对基金公司对基金经理的挑战越大,能够继续维持这样一个表现得话,相对来说难度比较大。最近两年平均业绩回报包括排名,如果大家仔细看一下的话,会发现比较有趣的现象。回报率有第一名、第二名、第三名,第二名、第五名、第六名的不在,运作满两年以上的基金,业绩回报最好的七个基金拿出来,其中有四个拿到五星级,三个没有拿到。给大家带来回报最高的第二名、第五名、第六名没有拿到五星级。对于投资者来说你目前有两个选择,有一只基金一年给你提供15%这样的汇报,另外一只基金15.5%、16%的基金,但是第一只基金表现非常稳定,受市场波动的幅度非常小,但是第二只基金上窜下跳波动很大,在同样一段时间之内业绩有一些差异,第二只基金的收益高一点,但是第一只基金相对来说比较稳,你会选哪只基金?相信大家的选择就是晨星基金评价非常重要的因素,不单单是看基金带来的回报,当然这个是非常重要的因素。拿五星级的基本是在这个行业里面最好或者说回报率最高的几个基金,但是不是百分之百单独的因素,也要考虑基金的波动率或者说它的风险。股票型基金总体来说风险特征都是差不多的,波动系数比较高,同一类基金当中还是有一些差别,有些相对波动率小一些。

  下一步进行组合,很多消费者问我买哪些基金?我要问他们有一些什么理财目标。没什么目标,只是想赚钱。作为一个长期投资来看的话,还是要有一定的目标,如果完全是为了追求收益很高的话,市场波动、市场风险是不是考虑到了,或者说这些波动偏离你原来的目标你会怎么操作?作为理财,以我个人来说,每个人相信都有自己的理财目标,我中期的目标就是女儿读大学,要为她准备教育费用,不管是在国外读还是在国内读,要读好的大学要准备一些支出。比较长远的目标就是我退休之后希望维持在现在的生活水平,如果能够积累一些钱还能够出去转一下,出去旅游一下,这就是我的理财目标。确定了这个理财目标之后我就知道我大概能够积累起来多少钱,我现在每个月可以投多少钱,大概可以投多少年,这三个因素如果确定之后就知道你要达到这个目标,每年的预期收益率需要达到多少才可以实现你的理财目标。如果预期收益率是8%或者12%,有了这个预期收益率,下面围绕这个预期收益率做一些组合。你希望有一个比较高的收益率,经济型的产品风险系数比较高的组合这个比例就会提高一些,如果预期收益率相对来说比较低的话,可以多配置在稳健型的产品包括银行的存款,包括货币市场基金。有了预期收益率之后可以构建你的投资组合,完成构建你的投资组合之后,还是需要做工作,首先做的工作就是定期做一些调整做一些评估。

  我不建议大家把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面,股票型基金是走的最快的,收益率是最高的,06年就是这样一个市场。这个市场会不会出现调整?调整之后的风险在哪里?我们不可能指望一只基金在涨的时候永远是涨得最快的,但是跌的时候又不跌,做不到这一点。比如股票型基金,最高仓位可以达到95%,但是它最低有一个下限,现在基本上是50%—60%。对于股票型基金经理来说,即使他觉得下一步市场要调整了,他可以把它的股票仓位从95%降下来,但是最低还要保持50%—60%。市场调整之后,他如果对这个市场有比较正确的判断之后,他可以从95%降到60%,把35%的股票抛了,这部分股票下跌产生的损失可以规避掉,但是可能还有60%的仓位。这60%的股票下跌的风险他是无法规避的,但是可以通过调整一些股票。有些是比较积极的股票,有些是防御性的股票,但是总体来说股票下跌肯定是会给他带来影响。如果同样是一个平衡型基金的话,可能它的上限是75%,下限只有30%,如果对市场有一个比较正确的判断,完全可以把它从股票仓位的75%调到30%,他只有30%的股票仓位肯定来说比只有60%的股票基金下跌的幅度要小的多。总体来说,不同的基金涨得快,相对来说风险也就大,下跌的可能性也会比较大。这个就是基金跟基金之间还是有差别的,不同种类的基金业是有差别的。我们建议大家做一个组合,根据自己的风险偏好,特别是根据自己的预期收益率和理财进行一些组合。一个篮球对不可能所有的人都像姚明这样都是中锋,没有人防守,作为足球来说也不可能11个人都是守门员,都站在门口别人进不了球,但是你也无法进攻无法获得收益。作为投资者来说应该有一个均衡的投资。

  每个人的情况不一样,我们给大家一些建议,简单来说按照年龄段来划分的话,越是年轻人将来从业的时间会很长,经济收入的来源也会很多,相对来说抗风险的能力也会比较强,因为实现的目标都比较远,可以多做一些积极性的投资,比如可以多配一些股票型的产品。随着年岁的增加特别接近退休了,可能对资金的安全性包括已经实现的收益希望能够保证胜利果实,相应来说稳健性的产品包括货币市场基金,包括银行存款的比例应该比较明显提高。对于一个40岁的人来说,有些人可能正好是处在事业发展的黄金期,有些人可能工作环境不好面临下岗,那经济压力、收入来源包括风险承受能力都是不一样的,我们只是做一些象征性的参考。下一步我们的公司网站也会准备推出一些能够让大家测试一下自己的风险偏好,为大家推出一些投资组合建议。

  即使成熟性的市场来看,比如我们拿全球股市来看,包括美国市场来看,过去十年当中,真正收益率最高的并不是股票基金,而是平衡型的产品。中国的经济跟全球股市还是不一样,我们的成长性会比较高,也就是说在做一些积极投资的收益率相对来说比较高。相信未来十年股票型基金的总体收益应该不至于比全球股市的平衡基金会差这么多,一个是7%,一个是12%点多。相信我们的股票型基金还是具有很多的投资价值,说不定还是能够超过平衡型基金。但是长远来看,其实平衡型基金还是具备它的投资价值,特别是市场进入一定高点之后,我相信风险是在逐步积累的,我们希望股市不停在涨,但是不想看到股市像06年是单边上扬的走势。如果是一个单边上扬的走势,我们有理由相信这个市场是走不长的。市场从1100点升到2000点,很多人赚钱,获利成本很大,如果原来的获利成本不及时消化掉,市场的基础部通过调整或者盘整进行消化的话,没有把基础打好,相信市场的成长空间有限。拿日本和台湾有一段时间也是十年的牛市,十年的牛市投资者的收益翻了十倍,即使在这样一个相对较长的牛市过程当中,每年经常出现20%—30%的调整。所谓20%的调整,从现在的点位来看,如果拿2700点来看的话就是回到2200点,30%回到2000点。如果这个市场接下来碰到这样一次调整的话,大家是不是能够接受?大家是不是有这个思想准备?从06年公布的数据来看,确实股票型基金涨得好,大家都买股票型基金,所有的债券基金、平衡基金都在缩小,是不是等到市场下降之后大家才知道风险在哪里?产品和产品是不同的,产品之所以存在是有它的价值。我们也有平衡型产品,但是无法跟股票型基金相比,从收益率来看的话。我们的平衡型基金之所以存在,而且现在规模也不小,很多投资人有一定的风险意识,知道这只基金有它存在的价值。

  07年做好基金投资有一些小的误区,借次机会跟大家做一下交流,希望对大家有所帮助。现在是一个很时尚的社会,娱乐圈里面有很多追星族,事实上在基金投资里面我知道也有很多人愿意尝鲜,很多人问我你们新的基金大概什么时候发?普遍的感觉新基金是非常值得投资的。到底是新基金好还是老基金好?老实说这是一个没有百分之百正确的答案,不能说老基金一定好,也不能说新基金一定好。为什么这么说?新基金从成立到建完仓,《基金法》规定是六个月,也就是说从成立开始有六个月可以完成建仓。建仓达到多少百分比要取决于基金契约,股票型基金现在大部分是60%—95%,六个月之内所买的股票必须达到仓位的60%,这个是最低的下限。新基金有一个建仓的过程,新基金和老基金的价值差异完全取决于在建仓期的市场表现。06年是一个单边上扬的市场,在这样一个市场当中,作为老基金的仓位很高,85%、95%,股票绝大部分跟着上扬,收益涨得非常快,但是对于新基金来说从零开始,快速上扬的过程当中即使拼命建仓,建仓到60%的话有一个过程,在这个过程当中就会错过很多的投资机会,表现会有落差。相反来说,如果在建仓的过程当中,市场在下跌,新基金的优势体现出来。老仓位的仓位很高,基金经理从最高95%降到60%,但是至少持有60%的股票,这个股票会跟着市场的调整有所损失。但是新基金有两个好处,本身的仓位比较低,可能是零也可能是60%,这个过程当中仓位肯定比老基金低,所以股市下调对它的损失会小。第二,基金经理有一个建仓计划,如果跟老基金经理一样预判到这个市场出现一些调整,就可以减缓或者延迟建仓的进度,等到最后两个月再说,股市下跌对于它的负面影响会下跌很多。这是正反都有可能出现的事情,关键取决于建仓期的市场表现。

  06年的市场基本上我们拿到的数据可以完全支持我的理由,06年中国优势和阿尔法上证综指的综合表现基本是一个单边上扬的走势,06年如果把老基金作为06年之前成立的基金,老的股票基金平均收益率在116%,去年第一季度成立的基金因为第一季度刚刚发行成立开始建仓,可能错过很多机会,一年给大家带来的平均回报只有70%,二季度、三季度依次递减,第四季度回报率20%不到。新基金比老基金来说还是有一定的落差,特别是单边上扬的市场,如果市场发展非常快的话,新基金的劣势就会突出出来。

  如何评价老基金和新基金,关键是建仓期的市场判断,这个判断很难。现在是07年初,我记得06年初我们看了很多所谓专家券商研究报告,看了很多基金公司的分析,大家对06年市场高点的看待大部分在1500点,最高是看到1700点,对市场的判断真的很难,特别是短期的调整预判非常难。真正把市场判断准确的话,肯定有助于选择老基金、新基金,但是这是一个很难的事情,有很大的挑战。如果做不到这一点的话建议大家放弃,新基金和老基金从这个角度来看是一样的。老基金有它的优势,有它的过往业绩,老基金有它运作几年的历史。经过这几年的运作之后大家可以发现老基金有些变得很贵,有些还是很便宜。贵的基金,基金经理在运作的这段时间抓住比较好的投资机会,让它的净值提升比较快,基金运作不错,反映出基金公司整体的研究力量,也反映出基金经理的运作水平。老的基金有一部分落后于大盘,也就是说历史的数据也证明它的投资管理能力是相对比较有限的。看老基金至少还有过去的一些业绩表现,它的投资管理能力作为判断的依据,但是对新基金来说,基本上就是撞大运了,基金经理是新的,投资风格也是不知道的,博彩的概率比较大一些。建议大家看老基金的过往表现,从中可以找到你投资老基金的一些投资依据。

  很多人问我买贵的好还是买便宜的好,贵的基金本身有一种恐高症。经过06年,有的达到2.8元多,最便宜的也要2.3块,平均十个股票基金来看,基金跟基金的净值落差很大。新的贵的基金是不是有投资价值?便宜的基金是不是价值被低估了?要回答这个问题首先要分析一下基金净值代表什么东西。基金净值就是把基金组合当中所有的股票、债券包括存款投资的市场价格找出来算一下资产的总额,然后再除上基金份额就达到基金净值。基金净值无非调动现在的组合情况,这是一个方面。

  第二方面,基金都是从一块钱开始发的,然后基金经理把它从一块钱开始做上来。如果在同样的阶段,有的基金从一块钱做到两块钱,有的基金从一块钱做到一块八,这当中无非基金经理投资管理的能力在同样的时点选择了比较好的投资机会或者对市场的判断、资产配置做得比较成功,让这个基金的净值涨得比较快,比同行1.8块做得好。所以基金目前的净值反映了历史上这只基金过去赚钱的能力,我想这个大概就是基金净值所代表的含义。很多人原来都是做股票过来的,觉得做基金会不会像股票一样会有价值被低估的。股票市场当中确实有很多股票被低估的,如果你去买便宜的股票,当然你会有一定的风险,比如ST或者PT,但是有一部分股票被低估。股票有它的内在价值,一个上市公司的内在价值取决于它的宏观经济面,取决于它的行业面,取决于上市公司的管理水平,这些构成这只股票的内在价值。股票要在市场上交易,股票的价值又被其它的因素所左右,比如市场资金链、供需状况,决定了这个股票的市场价格。在价格和股票的内在价值之间会出现一定的偏差,股票的价格如果低的话,完全有一定的可能,股票的价格低于它的内在价值,也就是说这只股票被低估了。这只股票大家一旦发现它的内在价值,这只股票补涨的可能性比较大,上扬的可能性比较大。相信这个是很多投资者喜欢买便宜股票的理由,股票存在被低估的情况,但是基金不一样。基金净值是把所有的投资完全按照市场价格进行了平均,它的估值就是一个现在的市场估值,也就是说是真实的价格,不存在低估的问题。

  很多投资者觉得我同样买一万块钱来买基金,买的份额不一样,收益不一样。你买一块钱净值的基金可以买到一万份,手续费不算。如果去买两块钱的基金,只能买五千份。这个是你买的时候所谓的差别,相信投资者来买的话,也会考虑基金份额多少,但是最终目的并不是说我持有的份额越多越好,而是希望投入的一万块钱如何在比较短的时间内获得比较高的收益,尽快达到1.3万或者1.5万或者2万,如果这个是主要目的的话,选择贵的基金和便宜的基金就要听一下我们的建议。

  大家感觉基金已经很贵了,一个基金从一块钱涨到两块钱很容易,但是基金从两块钱涨到四块钱是不是很难?越是贵的基金涨得越慢。中国优势从一块钱涨到1.2块用了16个月的时间,接下来再让这个净值提高两毛钱用了两个月。

  去年年初的时候,很多人那时候持有基金还记得,很多基金在面值以下,七八毛的基金都有。所有股票型基金当时的价值只有1快左右,最贵的1.19块,除了新基金之外,现在市场上没有这么便宜的基金,但是一年之前当时最贵的基金是嘉实。去年年初最贵的十个基金当中,我们发现一般以上的基金表现是远远高于市场平均水平,我们剔除去年当中发的一些基金,最贵的十个基金平均收益率119%,如果在去年年初买最贵的基金,平均收益就要比当时贪便宜买的基金要涨得多。

  当时最贵的十个基金其中五个远远高于市场平均水平,最高的中国优势达到171%。这是06年初最贵的十个基金。去年涨得最好的十个基金挑出来,180%多,涨得最好的十个基金最低的涨幅也有150%多,应该说是非常理想的。我估计平均增长是在160%多一点,市场平均涨了116%,老基金平均涨了116%。去年涨得最好的十个基金涨幅都是非常诱人的,这十个基金回过头来看,它在去年年初的价格大概是怎样的水平。我们发现这当中有八个当时都是很贵的,大概在1.1块左右,去年年初平均价格只有1.01块,大部分是在面值以下。其中就有八个占绝大多数都是很贵的,有1.1块多的,还是有两个当时比较便宜,但是这个便宜也是相对的,因为再便宜的话也要到0.96块左右,跟市场的平均水平差不多,比当时七八毛的基金还是要贵很多。

  从去年一年给大家带来最多回报的基金来看,在年初整体来说都是比较贵的。这两个例子之后大家可能觉得不太有说服力,因为只是代表06年。06年是一个很典型的牛市,如果在熊市怎么样?市场调整了会怎么样?开放式基金在911的时候推出,02年又推出一些,03年、04年开放式基金比较多了,统计出来的样本比较有说服力。04年是典型的熊市,市场总体来说是下跌的,不管怎么说在04年年初最贵的这些基金一整年的表现还是优于市场平均回报,比平均水平要跌的少。05年出现分化的一年,市场下跌了11%点多,有些基金做得不错,有些基金也是下跌的。总体来看股票型基金在05年的表现还是不错的,相对市场下跌11%来看还是能够给大家带来2%左右的回报,如果当时选择比较贵的十个基金当中的一个,05年给你带来的回报有8.2%,跟平均水平来看相差5%的回报率,但是在熊市来看超越平均水平5%的话已经非常不容易了。一个基金平均收益率2%点多,如果最贵的基金可能给你带来8%的回报率。

  我们现在可以统计到的数据只有三年,相信三年经历了熊市、牛市,也经历了调整,这些数据还是希望给大家一些参考。至于买贵的基金还是买便宜的基金,首先大家买基金应该说会关注买到多少份额,但是这个不是关注的重点,关注的应该是将来投的这笔钱怎么能够在比较短的时间内赚得最多,赚钱能力应该是首要考虑的。从基金的净值来看,代表基金的组合情况,更重要代表历史的赚钱能力,也就是说基金经理的运作能力。我们再拿三年的历史数据来看,至少从历史数据的统计上可以发现,如果买贵的基金,赚钱的机会比你买便宜基金的赚钱机会要多。

  去年年初的十个基金为什么有三个当时的表现并不是很尽如人意,只有两位数的增长,贵的基金是不是有表现不好的情况?这三个基金可能一年当中有一个大的动作就是大比例的分红,分红其实是一个非常中性的操作,并不能说分红一定好或者不好。首先分红是一个基金契约的要求我们国家的《宪法》是基本大法,对基金来说,基金契约就是根本大法,对投资人对基金管理人包括其它一些相关的利益者都是一种约束,大家都是一种最基本的约定,完全尊重基金契约的要求进行操作,分红就是其中明确规定的一个事项。第二取决于对基金经理运作的判断,如果基金经理运作不错,预见到后市有一次比较大的调整,他会及时兑现他的胜利果实,会把他的股票卖掉,把收益变成可实现的收益,通过分红的方式分给大家。如果对后市的判断比较乐观,觉得股市可能要继续涨,持有这个股票带来的收益会更高,那不会分红,那时候卖股票交易成本必须付佣金 ,付手续费,这是由基金来承担的,也就是由基金持有人来承担的,会影响基金的净值。第二种成本就是买卖的成本或者是建仓的成本,分红了很多人没有把现金拿走转成再投资,很多人再申购,基金规模一下子扩大了,扩大之后基金经理必须马上买股票,而且买的时间是非常短的。建立一个新基金我们法律给你六个月,给基金经理六个月的时间建仓达到60%的下限,如果是老基金的话,你的仓位一旦跌破了基金规定的下限之后,必须在十天之内补上去,也就是说对基金经理来说是一个很大的挑战。必须在很短的时间内把它的仓位在很大的扩大的盘子里面把仓位再补到60%左右,要拼命买股票。拼命买股票的结果是什么?大家知道现在上还有1400多家上市公司,行业里面大家公认有投资价值的上市公司大概有三四百只,随着不断有大盘蓝筹上市之后这个数量可能会增加,但是增加速度比较慢。在去年的市场,大家一致看好的市场,所有的热点可能比较集中在三四百只股票当中,你持有了别人想买买不到,但是你为了分红的话抛售股票,对大家来说真是天上掉下一个馅饼,这些筹码马上被别人抢走。但是基金经理分红之后规模扩大之后还要在很短的时间内建仓,唯一可以做的就是把这些筹码再买回来,你不会去买那些ST、PT,你还是买有投资价值的公司,要对将来的业绩增长对投资者负责,还是买你当时看好的公司。但是如果重新买回来很难,因为市场在上扬,在你操作的过程当中可能这些股票已经上涨了,大规模的资金再去买无非是拿一个更高的成本去抢筹码。这当中有一个落差,比较低的点位卖出,比较高的点位买入,这个落差最终反映在基金的净值上面,也就是说投资者的回报上。这个是理论分析。

  我们事实上找了一些案例做了一些实证给大家看,阿尔法还有同期发的另外一只基金,05年9月份发的基金,基金运作非常不错,分红之前大部分的时间都做得比阿尔法好,这个是基金经理包括基金管理公司的能力。但是中间做了一次大的分红,之后的净值表现一直在比较低的点位。如果我们把它的分红再加回去,有些投资者分红转成再投资,我们看累计净值的表现跟阿尔法的落差越来越大,落差越来越大有很多原因。有关大比例分红的负面影响是其中一个比较主要的原因。

  另外一个例子,跟阿尔法同时发的在05年10月份开始建仓,总体业绩差不多。到06年6月份有一次大的分红,之前都差不多,但是净值表现在分红前一个月就体现出来了,因为要卖股票,卖股票的过程当中市场正好走得比较快,净值增长马上跟不上。卖完股票分红又增加了资金,还要追回来,再去买股票,后来的落差就会越来越大。

  十个去年年初净值最高的基金,为什么有三只来说一年的表现不是非常理想,三只基金有一个共同点就是大规模的分红。06年单边上扬的市场为了分红而分红,打乱了投资节奏,一年下来的收益会有一些影响。

  还有基金投资的时点,是不是今天买基金,是不是明天买?明天是不是要调整?这是一个非常困难的问题。大家做过股票经常发现我们的股市当中经常出现二K线的图形,跌破支撑位包括半年线、一年线重要的支撑位冲破,还有M头,技术层面来看代表市场翻转,这轮上升行情结束了,进入比较大的调整。很多人看到这样的图形不管买股票还是买基金觉得市场要调整了,是不是应该离场了?把所有的收益兑现,即使有少的损失也认帐,看看有没有大的调整机会在低位进去。这就是为什么阿尔法和中国优势70%—80%的投资者亏钱的原因。一年不到的时间你会发现,刚才出现的走势非常难看的图形在一年不到的时间内经常出现,我们只是把当中有代表性的圈了起来,如果在这样的时点上你觉得比较绝望了,或者周围一打听朋友都说市场要调整了是不是应该离场?这时候你的损失就出现了。如果你对后市还是有一定的信心,或者说不畏这些市场波动所影响的话,每次调整后续的空间会更大。放到相对比较长的时间来看,调整每天都会有,经常发生,也是不可预测的,但是放到相对比较长的时间来看,如果能够经历过这次调整的话,相信后来的空间还是很大。

  中国股市时间比较短,起伏也比较大,我们拿出全球股市相对来说比较长时间,我们看中间的20年,摩根士丹利把所有发展中国家的股市、发达国家的股市加起来平均之后形成平均指数,世界经济过去20年发生重大的事件,包括美国的股灾,包括拉丁美洲和亚洲的金融危机,也包括911,也包括美国科技股的泡沫事件,这些大事对于世界股市产生重大的影响,有些当时被大家认为是毁灭性的比如美国的股灾。如果在过去的20年之间长期持有的话,20年每年给大家带来的平均回报大概还有8.1%,这个数字放在07年跟大家谈的话大家觉得不屑一顾,但是回顾到04年、05年或者跟银行的存款相比,这是一个什么样的回报?应该说还是不错的回报。而且是在全球股市,全球股市当中绝大部分都是发达国家的成熟的市场,本身它的增长率是比较低的,能够达到8.1%的回报应该说是非常不错的回报。

  我们找了一个外方股东经营时间比较长的基金,差不多做了35年、36年的时间,是投资在日本和香港市场的,是两个国际化程度很高的市场,它的走势跟世界股市的走势基本吻合。世界上大的事件负面的经济事件对它的影响差不多也是按照同样的步伐在走,经过35年之后,如果71年时买的话,35年之后的回报是172倍。真正持有35年的股民非常少,我相信不到1%。这么长时间的持有能够带来这么高的回报,相信是出乎很多人的意料。但是不会每个基金或者每个股票都能够给大家带来很高的回报,我给大家举的例子,还有下面两个持有时间比较短的例子来看只是给大家一个参考,说明海外市场上理性的投资者如果根据自己的理财目标做一个长期的投资布局,应该说带来长期投资的回报出乎大家的意料。

  回到中国优势跟阿尔法,70%—80%的投资者觉得可惜,如果坚持过这样的调整,这样的调整可能是几天一个星期,经过这个调整你不是亏钱而是比较高的回报。短期每天市场都有波动,明天指数是涨是跌我不知道,1400多只股票哪只会涨,哪只会跌我不知道,如果大家能预测到的话,每天都会有百分之多少的增幅,一年下来就翻很多倍,但是这是一个很大的挑战。更重要的是关注长期的趋势,长期趋势当中对中国的股市我们是有信心的,我们对我们的经济有信心。我们的经济会最终反映到我们股市的成长和价值当中,这是我们对经济和股市有信心的依据所在。但是即使在一个长期的牛市当中也会有不断的调整,面对这样的调整大家首先要放好心态,基金、股票你希望投资的预期收益率有一个合理的预期。指望每年有150%的增长是不现实的,前两天我们在公司的论坛上面做了一次调查,问了一下大家对07年的股市期待的回报是多少?有一个投资者说,他是很保守谨慎的,只有有50%的收益就不错了。这个很难,如果期望50%的收益率,希望将来股指期货推出来、商品期货推出来,你可以买这个,这些都是延伸产品,相对来说波动比较大,收益率比较大,真的有可能50%、100%,但是你要有心力准备,可能血本无归。我前两天见过一个期货公司老总,一个人如果资产达到一定金额之后又有一定的风险承受能力可以做做股指期货或者商品期货,但是你拿出你所有可投资资产的10%去尝试一下。这10%可能会在一个月之内给你带来100%的回报或者更高,让它的收益跟90%的金融资产的收益是一样的,但是同时这10%的投资可能在一个星期或者两天之后就没有了,血本无归了。你如果有这样思想准备的话你可以做,毕竟风险和收益对等。如果你期望50%或者100%的收益,建议你不要投资基金。

  股票型基金行业里面比较共同的看法,一年的回报在15%—20%左右。过去20年世界股市平均的回报8.1%,应该说中国的经济我们非常看好,而且更重要的中国经济成长性非常好,成长性非常好无非说明两点。第一,给大家带来的回报超过成熟市场带来的回报。我们把预期的收益定在15%是一个比较合理的回报。第二,因为是成熟的市场,就会有风险,就会有波动,相对来说波动比较大。从基金来看,相对来说股票型基金目前来看是风险最高的基金,有比较高的风险特征的话,希望得到15%的回报也是比较合理的,因为要承担风险,当然希望风险议价高一些,得到更好的收益。当然不排除这个市场在未来两三年之内有可能出现30%、50%甚至100%的机会,但是这种机会不是年年都能来的。06年这个市场为什么能够涨95%,基金能够涨100%多,做得好能够涨170%,最重要的原因是价值回归。我们的宏观经济从91年开始重新回到8%,连续15年基本都是两位数左右的增长,但是我们的股市一直是单边下跌的,我们的经济并没有反映股市的价值。随着股改的顺利完成,股市会体现出它的价值回归,这个就是06年股市为什么给大家带来超额回报的机会,这种机会我相信并不会很多的,我们也希望股市都会比较好,也希望基金公司能够比同行做得更好,给大家更多的回报。但是如果你把你的预期一直定位这么高的话,必须投一些风险更高的产品,而不是基金。

  在一个上升通道如果大家认为趋势是非常好的趋势的话,其实你赚钱的机会很多,更多的体现在你及时能够抓住一些调整的机会,短期之内的调整肯定会有,而且调整对于你来说是降低成本进入的一个非常好的机会。不能因为出现了调整影响你对后市的信心,改变了你的决定,因为大家知道人性都是有弱点的,越是跌的时候越是不敢买,越是涨的时候越是狂热贪婪。做基金投资也好,做股票投资也好,成功的金科玉律非常简单就是高抛低吸,高位的时候卖出,低位的时候买入,但是操作的时候很多人很少做到这一点,追涨杀跌。05年也是市场非常低的点位,当时我们发阿尔法的时候非常非常困难,我们很多银行的客户经理帮着我们求爷爷告奶奶把我们的基金卖出去,一年下来如果那时候卖我们的产品人家赚了你一个人情,你是求人家帮你把这个基金卖出去,一年多下来人家也赚了大钱。现在这个市场越是走高,大家越是狂热。基金要成功的话,就是高抛低吸,如果你觉得这个市场长期看好的话,是在长期发展的通道当中,一旦出现调整的话应该是很好的介入的机会,而不是你丧失信心离场的机会。

  最后一个技巧,保持安全距离。大家知道在生活当中有形无形当中有一个距离。我和我太太之间的安全距离比较近,但是跟朋友、同事的距离稍微远一些,别人跟你谈话凑你太近,你有意识往后退一些,保持安全的距离。所谓安全的距离在这边就想提醒大家两点,第一不要离市场太近,第二不要离风险太远。所谓离市场太近,我们这段时间经常接到客户经理和客户的投诉,基金公司每天发净值让他错失很多赚钱的机会。大家知道基金公司是比较注重客户服务的,按照行业惯例如果客户有需要的话我们每天都要发净值的。很多客户本来也是比较长期投资的目标,准备这个基金放一两年,每天看到净值,今天涨了是不是要恕回来,跌了要不要也赎回来,每天被市场所左右,该继续持有的他走了,应该做一些调整的时候或者该赎回的时候没有赎回,该买入的时候没有买入,看到市场的波动不断影响他的心态和投资计划。客户说是不是以后一个星期看一次净值,甚至一年之后告诉我大概涨了多少,我对基金公司如果信任的话,我准备做长期投资,就在某些时点上了解一下就可以了。我们的系统正在做开发,看看是不是有适合这部分投资者的需求。我们问了很多投资者被市场所左右,真正赚到大钱的是投到基金里面不去过分关心的人,离市场不要太近,不要天天被市场所影响。如果做股票的话,大家更有这个心得体会,今天买进这个股票跌了晚上睡不觉,涨了明天觉得是不是要抛,是不是有更高的赚钱机会。基金经理的组合里面可能有两三百只股票,每天多少只股票在涨,多少只股票在跌,如果基金经理跟大家一样的心态的话,他也活不长了。作为基金投资者来说,你既然付了管理费,付了手续费买我们的基金,通过专家理财帮你解决一些难题,对你来说其实做一个轻松的理财就可以了,不必太被这个市场所折磨。这是第一点。

  第二,不要离风险太远。我相信在06年的市场特别是06年下半年的市场,很多人蜂拥而入,原来是银行的客户、做股票的客户都买基金了。我相信很多人完全是冲着上半年50%、70%的收益率冲进这个市场,希望来年也有这样的回报,应该说从06年这个市场一路走上来,只要你持有到现在应该都是没亏过钱,因为大家没有亏过钱的教训,所以不知道股票基金是有风险的,不知道基金是有风险的,不知道基金跟基金之间是有差别的。只知道中国优势涨得快,平衡型基金涨得慢,我多赚钱就去买股票基金了。但是如果市场出现调整,你会发现收益跟风险是成正比的,涨得快的基金理论上跌也是快的,不可能这个市场上有这样的基金只涨不跌。大家应该要有风险意识,有风险承受能力。但是从另外一个角度来说,风险承受能力不是说一有风险马上撒腿就跑,如果对市场长期看好的话,如果继续持有的话,相信经过一次调整之后会发现以后的空间以后的趋势更明显。

  这个就是我今天要讲的主要内容,谢谢大家花了这么多的时间。大家有什么问题的话可以跟大家做一下交流,谢谢大家!

  主持人:谢谢傅总。

  提问:

  傅帆:我经常讲完话之后被问的第一个问题你们什么时候发新基金?第二个问题是你们的阿尔法和中国优势比较贵。

  去年中国优势1.1块的时候大家觉得比较贵,我记得04年的时候有一个基金到过1.5块,大家觉得基金最贵也就是1.5块,后来发现基金还会超过1.5块,涨到2.5块,涨到3块。我不怀疑今后会出现3.5块的基金。很多人觉得中国优势和阿尔法可以投资,中国优势和阿尔法什么时候分红?基金经理对市场的判断进行操作。分红其实是一个很中性的概念,并不是说分红一定好或者一定不好。对于投资者来说是不是有分红的需求,是不是把分红拿到的资金做其它的生活必要的开支,如果有这个需求的话应该选一个分红型的产品定期分红。如果长期持有的话,分红对你来说没有任何的意义。

  从基金公司来说,我们看待分红还是取决于我们对这个市场的看法,如果市场上有很大调整的话,我们及时变现我们的收益,可现收益多了之后,短期调整我们也没有什么东西可以投,就实施分红,让大家保持胜利果实。

  成长先锋什么时候再收购?短期之内许多这个考虑。从基金公司来说这个也是很痛苦的选择,基金公司的收入就是取决于管理资产的规模。我们做的事业是一个比较长期的事业,如果把成长先锋做得更好的话,我相信以后大家会更相信我们,会把更多的资产委托我们管理,对我们来说首要任务是把成长先锋控制在一定的规模,在控制规模之内把业绩做得尽量更好,让大家更满意,这个是我们的首要目标,我们不会在乎短期的收益影响。现在不断有大盘蓝筹进来,投资的品种越来越多,投资的规模可以扩充,两个时机成熟的话,我们可以把成长先锋再打开。除了成长先锋之外,上投摩根还有其它的品种可以买。

  阿尔法是在2.36块买的,非常感谢这位投资者对我们公司很信赖,这么高的点位上买,现在也应该赚了不少,现在是2.8块多。成长先锋也买了,这两个基金是不是合在一起?这个意义不是很大。这两个基金属于同一种类型的,尽管走势有差异,成长先锋是在建仓的过程当中,成长性比不过阿尔法,但是属于同一个类型。相信我们的基金总体表现,明年来看的话不会有太大的差异,建立在同一种研究平台上,它的风险收益特征是比较相同的,这两个基金转换的意义并不是很大。

  新发型的基金业是一个股票型的基金,但是它是一个主题投资的基金,类似中国优势这样一种主题投资的概念。这个产品还在证监会的审批过程当中,没有得到批准之前不方便给大家谈更多的信息。

  07年的市场我们总体比较乐观,上市公司的盈利来看,大家普遍的共识是增长15%—25%的平均盈利增长水平。我们对07年的股市总体比较乐观,在乐观的过程当中相信新基金跟老基金到底买新的还是买老的,大家可以参考我刚才讲过的内容做一些判断。总体来说,我个人比较倾向于老基金,因为老基金至少还有一个历史业绩的判断,对它管理能力的判断,新基金可能更多取决于你买了之后半年当中市场走势的判断,这个会比较困难。

  定投中国优势不分红是否影响红利再投资?分不分红对你来说没有太大的差异,你分了红之后还是转成份额作为再投资。

  在哪儿买阿尔法费用低?费率是统一的,我们按照证监会统一的费率,所有的渠道执行统一的费率,为了维护市场的秩序,也是对各个渠道的公平。当然可能会有一些渠道扰乱市场秩序的行为,客观上也会帮助我们多卖一些基金,但是我可以告诉大家我们发现过这样一个券商是很大的券商,我们已经暂停他代销的资格,长期来看会扰乱市场秩序,影响其它的渠道,会影响到上投摩根的品牌。我们体现在我们的回报和服务,不是在价格的竞争。如果去年这个市场股票基金平均投资收益率是116%,但是买阿尔法和中国优势的话获得170%的收益,买这个基金别人可以打折让你便宜千分之一到千分之三,你是更看中回报还是更看重价格竞争?我们不太关注价格的竞争,为维护一个市场的秩序,也是为投资者能够真正赚大钱。

  基金拆息的看法,基金拆息对基金业绩没有任何影响,对于基金经理来说还是管这么大一块基金,管理的量没有任何的改变,也不需要卖股票,也不需要重新建仓,所有这些都没有改变,对基金的业绩理论上不会有任何改变。拆息之后大家觉得比较便宜了,大量的资金涌入了,大量资金涌入之后会不会对业绩有影响?这个跟分红是一样的,取决于重新建仓过程当中市场的表现,如果在一个单边上扬的市场当中的话,因为要重新建仓,建仓过程当中错过一些机会,净值的增长可能有一些落后。如果这段时间市场正好处于调整阶段,市场也没有明显的涨,那建仓就比较从容。我们观察过有这样的例子,我记得去年有一个基金拆息做得很早,而且最终在全年的排名还是在前十年,富国的一个基金,分拆对它没有影响,得益于在分拆建仓的期间,市场在1300点盘整了一个月的时间,没有影响到业绩的增长,还是跟市场的走势非常相关。

  如果市场在快速上扬像06年之后这段时间的话,这个大规模的拆分会有很大的影响,影响更大体现在老持有人。对大比例分红,新持有人还是比较便宜的价格买这个基金,但是由于大比例分红,最高成本是由老持有人承担的,很多机构在基金宣布大比例分红之后就离场了,因为觉得业绩很难再保证。但是对于新的基金持有人来说,第一要有合理的预期,很多基金投资人就是看了过往的业绩来买基金的,所以对它过往的业绩要有合理的预期。要了解到基金规模如果一下子扩得太快的,对业绩有一些影响,这会增加基金经理的运作难度。

  上投摩根成长先锋基金怎么样?成长先锋的表现是令很多人失望的,这是一个比较尖锐的问题。成长先锋的表现跟中国优势和阿尔法的差异是很大的,其中主要是两个原因。第一个原因,它处于建仓期,大家也看到我刚才给大家看了统计数据,06年是单边上扬的市场,又是老的基金,全年的净值增长速度快,这个是比不上的重要原因。第二,建仓的过程当中,基金经理还是有一些自己的投资计划和投资策略,会根据市场的变化进行调整,但是有很多核心的内容并不会有很大的变化。是不是能够抓住一个市场的热点,短期之内可能有一些影响,但是长期来看,我们对成长先锋的运作整体的投资计划公司来看还是比较认可的。最早持有中国优势的人会记得,04年9月份发行,04年12月份,这三个月当中中国优势的表现被市场上广受非议的,因为它有自己的投资计划,那时候04年的10月份正好有一个短暂的反弹,有两百点左右的反弹,但是我们没有追高,我们觉得这个是市场短暂的反弹,我们有自己的投资计划,为05年布局。短期之内中国优势也是遭受了很大的压力,但是我相信三个月其实并不能说明太大的问题。中国优势两年能够在05年保持第一,06年能够在原来第一名的基础上继续排到前三名,看基金还是要看长期的表现和回报,这个才是给投资者真正的回报。对于成长先锋的判断,建议大家再给我们三个月的时间,或者从它成立之后半年给它一个比较客观的评价,可能那时候的决定才是一个比较正确的决定。

  双息为什么到两月未分红?它实现收益超过了定期存款收益率的1.5倍,这个是净值,净值跟实际收益有一个差异。如果这个基金买股票从一块钱涨到两块钱,把这两块钱抛了,这一块钱就是他的收益。如果这两块钱的股票没有抛的话,净值也涨到两块,没有实现收益。分红必须是实现了收益进行分红,双息是运作了一段时间之后它的分红到了大概五分多的时候达到这个标准之后就必须分红。分红不是基金公司一家定的,基金的运作是在基金公司,但是我们有托管人就是银行,银行保管这个资产,同时也对基金实现收益进行全面的监控,会根据基金的契约要求应该怎么做就怎么做。我们有托管行在这边,请大家放心,到了收益之后一定会实施分红。

  主持人:感谢傅总,感谢各位观众的到来,如果大家还有问题的话可以通过拨打上投摩根的电话咨询。

  注:本文由上投摩根基金管理公司北京分公司特约提供

(责任编辑:姜隆)

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