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谭雅玲:美元前景争议 价格迂回转向

  谭 雅 玲

  本周外汇市场主要货币汇率出现方向性调整趋势,其中美元兑欧元汇率从1.30美元走升为1.28美元,为欧元近3个月来相对低水平;美元兑日元汇率从118日元走升为120日元,为13个月来日元低点,主要货币之间焦点争议以及利率差别依然是价格调整的重要依据;而美元兑英镑汇率则在小幅区间1.93-1.94美元调整,美元兑瑞郎汇率基本稳定在1.24瑞郎水平;美元兑加元汇率则继续维持1.17加元的相对高水平状态;其他货币随从相对稳定,亚洲货币涨跌趋势不明朗,货币走势较为模糊。

  外汇市场年初以来的焦点关注依然在于利率,但是利率动向和预期却有所超出市场的估计,进而对主要汇率,特别是美元汇率前景存有争议预期。尤其是本周英国央行的利率抉择出乎预料,欧洲央行未来的举动也将难以预料,美联储利率前景依然存有争议,而且一周里主要经济体经济数据寥寥无几,价格更多是技术调整以及经济和政策信心支持起到支撑,美元呈现上扬态势,对主要货币价格区间上升扩大,美元主线的影响力凸起,并且辐射到其他价格指标,国际市场整体价格趋势难以琢磨,困惑有所上升。

  1、 美元基础因素依然是支撑价格的重要理由。一周来,美国较少的经济数据依然显示美国经济稳固调整的态势。其中市场所关注的贸易和就业 数据提升对美元汇率的支持性,如美国商务部周三发布的数据显示,2006年11月美国贸易逆差创下16个月来低水平,美元疲软且海外经济增长强劲是美国出口达到纪录高位,这一数据好于预期水准,并有利于对美国2006年第四季经济增长强劲的支持,由此预计2007年美国贸易赤字 将有可能降低。目前市场对于美国第四季经济增长环比年率预计为2.8%,之前预期为2.5%,更有预期认为美国第四季经济增长为3.0%。而对2007年第一季和第二季美国经济增长的预计水平为2.3%和2.5%,显示美国经济稳定和稳健状态良好。由于长期以来,美国巨大的贸易逆差一直拖累和炒作美元走势的重要影响,进而2006年11月贸易逆差缩窄至582亿美元,为2005年7月以来的最小逆差, 2006年1-11月美国贸易逆差累计为7016亿美元,虽然2006年贸易逆差有望再次创下新的最高记录,但短期缩减对美元疲弱带来信心支持,外汇市场美元汇率反弹扩大。同时美国2006年12月失业率持稳于4.5%,略高于2006年10月所及的5年半低点,但美国劳工部周四公布的1月6日当周初请失业金人数降至29.9万人,之前一周修正为32.5万人(前值为32.9万),表明美国就业状况继续缓解,进而也继续稳定美元汇率水平。

  美国经济基本状况依然是支撑美元价格的基础因素,信心和心理依然倾斜于美元资产。近期有数据显示,去年第三季在全球央行总值高达4.75万亿美元的外汇储备中,美元所占比例有所上升。IMF表示2006年第三季美元在整体储备中所占比例由上一季的65.3%升至65.6%,而欧元同期则由25.5%降至25.2%;2006年美元兑欧元和英镑跌幅超过10%,各国官方储备多元化的论调和预期调整明显扩大,市场预期心理向欧元倾斜;但从目前看,对美元的官方需求稳定,2007年可能弱化前述利空美元的因素。目前全球外汇储备中美元占比较多的央行,尤其是中东石油出口国,可能因美元下滑而储备更多欧元, 亚洲和中东国家调整储备结构的传闻很多,但市场看到的证据却并非如此,美国吸引外资能力依然稳定。麦肯锡全球研究中心最新报告显示,全球金融资产2005年增长5.3%,达140万亿美元,美国吸收了全球流动资本的85%,每年平均超过5000亿美元,大部分来自于亚洲和欧洲。美元恐慌与美元依存艰难调整,但短期和中期难有根本性改变与调整。

  2、焦点问题继续是美国战略的策划释放。一周来,国际金融市场关注的焦点在于石油价格,纽约商业期货交易所原油期货价格周四大幅下滑近4%,跌至52美元下方,创下19个月新低,主要是对冲基金卖盘加强,2月原油期货结算价下滑2.14美元或3.96%至每桶51.88美元,是近月合约自2005年5月27日结算价报51.85美元以来的最低水准,自年初以来,原油期货价格挫跌了9美元,下跌幅度为15.2%。国际石油价格的下跌并非简单的价格技术或自然因素,其中美国战略因素值得研究思考。虽然短期因素价格变化难以透彻反映长期意图,但是在这种变化中,美元资产价格组合的变化缠绕其中,一方面是美国股市上涨达到高点,道琼斯指标再度跃上12514.95点新高,恰好是油价走低之时;另一方面是油价回落是全球利率面临困惑,对各国央行而言,油价下滑可能有不同的意义,尤其是欧洲央行面对通货膨胀下降局面,其未来加息应对将举棋不定,进而对欧元主动掌控稳定将带来难题。而从石油市场本身看,美国隐性的影响力更需要关注,石油价格回落中的美国因素必须关注。在OPEC实施减产之后,国际石油价格的急剧回落,对自身的影响将会加重。因此有消息说在截至1月27日的4周内,OPEC出口每日增加35万桶,这或许是促使石油卖盘增加的主要原因。OPEC明显已下定决心,要耗尽消费国的石油储备,并致力于将油价维持在每桶60美元左右,这最终将会令国际石油市场价格出现逆价差,从而结束两年多来油价呈现正价差的局面,并使投资者即便在油价走平的情况下,依然可从市场价格结构中获利。自2003年国际石油价格急剧上涨以来,油价从2006年7月中旬78.60的高位下滑至今,已形成幅度最大、时间最长的一波跌势,如果国际石油价格持续下跌,投资者将不得不对今年投资重新规划,年初油价带来的困惑使新一年全球投资面临新的决策与选择。预计美国原油均价今年下降3美元至每桶63.24,到2010年时更降至51.20;虽然OPEC预计减产会最终阻止市场下行,但其同时也会恢复备用产能,给予OPEC更多填补供应缺口的空间,阻止任何突发性的涨价,因此国际石油价格有望实现较持久的稳定。

  国际石油价格的急速回落不仅影响各国央行对通货膨胀忧虑和应对,并将直接拖累部分类股、提振大多数板块,如全球经济增长稳固、中东紧张局势和俄罗斯控制原油出口等因素本应能提振油价,但在这些直接影响的背后则显示投资基金 越来越看淡油价,正由作多转为作空,未来势必影响全球重要新兴市场前景。国际石油价格下跌表面是缘于美国东北部天气温暖异常,取暖油需求减少,但实际或许是美国更深层面的“驾驭”,最大的影响结果是通货膨胀、实际购买力和消费层面,如果通货膨胀将下滑,而后两者将上升,也就是说美国经济将出乎意料地强劲增长,国际石油价格不断下挫支撑了美国消费带动的经济增长,使美国经济软着陆机会大增,对美元十分有利。但相对于其他国家和地区则有差别影响,对新兴市场来说,油价走低的影响好坏不一,石油进口国乌克兰、泰国、韩国、菲律宾和土耳其等可能受益,但委内瑞拉、哈萨克斯坦、尼日利亚、厄瓜多尔和俄罗斯等产油国就可能因此受损,摩根士丹利新兴市场分析认为,油价每下跌10美元,土耳其能源进口开支将减少42亿美元,其经常账赤字每年就会减少35亿美元;但石油出口国当然不愿见到油价下滑,2006年石油出口国在境外的净资产增幅相当于全球GDP总值的4%,其中许多资金投放在海外资产,提振了股市和债市,并有助于将利率维持在低位;但如果油价持续下滑,将使石油出口收益减少,并意味石油出口国无法像以前一样积累海外资产,这对其他国家也会有负面影响。

  3、利率差别前景维持是货币价格的较量基础。本周四英国央行意外宣布将利率调高25个基点至5年半高点5.25%的水平,主要理由在于英国经济中的闲置产能有所减少,通货膨胀面临风险偏于上档,英国央行预计近期内通货膨胀可能会在目标水准上方进一步走升,但之后将会随着能源与进口物价涨势放慢而回落,但石油价格依然有变数。市场揣测可能是英国央行预先得知了定于下周公布的通货膨胀报告,可能英国2006年12月通货膨胀率超出了3%,这是促使其临时决定加息的重要支撑。预计未来英国利率存在再度上调可能,今年英国可能会再加息两次,利率水平将达到5.75%,利率高水平将会进一步提升英镑价格以及英国投资信心,2006年英国投资吸引力明显上升。

  同期欧洲央行如预期宣布维持利率在5年高点3.5%不变,特里谢在记者会上表示,货币政策依然宽松,利率处在低位,货供额和信贷增长强劲,区内经济增长前景依然较好,但通货膨胀风险偏于上档,央行将紧密监控各方面的进展;在谈到通货膨胀风险时,特里谢有意略去了“高度警惕”的字眼,表示无意改变市场有关第一季结束前利率将达到3.75%的预期,投资者将此视为暗示3月加息的讯号,淡化了2月加息的预期。欧元区2006年第三季度GDP终值与市场预期一致,较上季度增长0.5%,表明2006年下半年欧元区经济增长明显放缓,欧元区 2006年第一季度和第二季度GDP分别较上季度增长 0.8%和1.0%,但欧元区第三季度GDP水平表现各异,德国、西班牙和奥地利的GDP增长水平相对较好,而法国和意大利GDP的不佳,法国第三季度GDP出现滞胀,意大利第三季度GDP增长放缓,这些都将进一步导致欧元利率前景困惑,未来争论分歧扩大。

  从美元利率前景看,美联储官员科恩的讲话按时通货膨胀对于美元利率依然是一个紧缩信号。如果工人生产率不能与不断上涨的劳工成本并驾齐驱,或者如果企业开始提高价格以跟上薪资增长步伐,则美联储关于通货膨胀压力逐渐减弱的预测可能难以实现,美连储仍然不能过早地掉以轻心;能源价格下跌并不一定意味着美联储将会降息,自从2006年6月以来美联储一直把指标利率维持在5.25%,并一直关注着通货膨胀风险。美联储官员希望稳健甚至略显迟滞的经济增长能缓解紧张的就业市场形势,并有助于核心通货膨胀下降,但目前看美联储还要继续等待着预期变成现实。

  预计日本央行在下周加息25个基点至0.5%,但现在市场开始对央行是否有可能加息及日本经济增长势头依然持有怀疑。而日元加息对日元作用有限,日元在日本以外投资者中的吸引力依然脆弱,因为即便加息,日元仍将是G7中收益率最低的货币,过去3个月来除兑加元外,日元兑其他G7货币均下跌,兑美元下滑2.0%,兑欧元跌3.6%,日元利差交易阴影难以消除。

  国际外汇市场年初面临复杂局面,价格之间连接的不确定性必将影响汇率价格的判断,但是美元前景并非悲观,反之有所乐观,一方面体现在美元资产策略上,不同组合价格依然是主要政策策略核心,美元汇率依然应对不同货币价格需求,贬值与升值各异;另一方面国际市场价格连接的板块投资有调整,但是是相对时间或阶段,整体趋势难以改变。预计美元汇率短期将以强面对市场,价格区间波动有所扩大,其中美元兑欧元汇率将在1.27-1.31美元宽泛波动,美元兑日元汇率将在118-121日元,日本利率趋势或许成为负面抑制日元因素,美元兑英镑汇率则有向下可能,英镑汇率有继续上行1.98美元以上水平可能,其他货币随从调整,但不会有太大波动。  

  2007/1/12

(责任编辑:赵强)

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