谭 雅 玲

　　本周外汇市场主要汇率水平出现微幅波动，由于美元利率预期的提前消化，加之年底价格困惑增多，进而汇率趋势处于观望与盘整状态。其中美元兑欧元汇率基本稳定在1.31-1.32美元，美元兑日元汇率从116日元走高至117日元，目前水平为117.81日元，与年初117.92日元基本持平；美元兑英镑汇率在1.95-1.97较大些区间波动；美元兑瑞郎汇率则在1.19-1.21瑞郎之间盘整，瑞士央行加息举措影响有限，利率上升在市场提前预测之中，进而实际举措出台并没有拉动价格上涨，反之则走低；美元兑加元汇率水平则维持在较高水准1.14-1.15加元，加元经济面的压制较为突出；其他货币则基本随从稳定，亚洲货币上涨趋势有所缓解。

　　外汇市场一周清晰度较为模糊，一方面是经济数据影响有限，忧虑面的扩大已经导致投资或投机有所迷失，包括中美之间战略对话引致的心理作用；另一方面就是美元利率抉择在市场预期之中，而今年已经结束的基本稳定态势则使明年利率走向预期艰难。虽然美国经济稳固可以支持利率继续上行，但全球投资变数以及利率节奏的趋同上升却使美联储难以把握综合性，利率方向不仅需要内部经济指标的权衡，更需要观察外部环境，特别是利率总体态势的方向，进而使美国全球化主旨的利益或损失有主动把握或掌控。

　　1、 美联储例会抉择的无奈和有序。周二美联储在本年度最后一次例会之后，宣布利率维持5.25%不变，虽然这一状况是市场预期之中，但全年总水平依然高出年初市场多数预期的4.25-4.5%的利率水平，而市场一直在炒作美元降息。从美国经济实际状况以及投资信心角度看，美元利率有序和有节奏的上升对美国经济以及投资需求带来的利益是十分突出的，一方面美国经济全年保持与近年水平相对趋同增长，尽管今年经济跳跃性有所扩大，如第一季度至第三季度经济增长水平为5.6%、1.6%和2.2%的差别，金融市场逐渐扩大担忧美国经济的气氛，而美国货币当局不断发表相对紧张和悲观论调，不断提升经济信心，但市场一直唱衰美元；但是从全年美国经济态势看，其基本稳定并维持增长已经确定，投资信心保持调整的相对高点水平，投资热情带动的股市价格指标是一个较好的例证，至今美国道琼斯指标已经达到12400点，10月份以来连续19次刷新记录水平，标准普尔指标也达到6年高水准，为1425点，纳斯达克指标也达到2400点；而美元资产两个层面的价值体现，美元汇率有所下降，美国股票有所上涨，这并非简单的价格交错因素，而是投资信心和综合战略策略的效率体现。因此，周二公布的市场调查报告显示,美国消费者信心指数12月回落,但整体人气保持乐观,美国经济仍正常运行,尽管步伐放缓；其中12月美国消费者信心指数下降2.2点或3.9%至53.5,为连续第4个月高于50,这暗示消费者保持乐观情绪,此前为连续6个月低于50。美国国会中期选举结束一个月有余,民主党入主国会的兴奋似乎逐渐减弱,美国经济信心仍维持正面。

　　因此，美联储利率抉择的主要焦点并非在于经济基本面的忧虑，而其更关注通货膨胀问题。在本年度连续第4次会议维持利率目标于5.25%不变时，其再次警告通货膨胀风险犹存，核心通货膨胀上升,资源利用率居于高位,可能持续带来通货膨胀压力，但通货膨胀压力似乎可能随时间推移而逐步温和,体现能源价格影响力减轻、通货膨胀预期受控、货币政策措施的累积效应，以及其他因素限制总需求等等，但尽管如此,美联储依然认为存在一些通货膨胀风险,未来可能需要收紧货币政策的程度与时机,更取决于未来的信息所体现的通货膨胀和经济增长前景。尤其是美联储对美国经济问题中住房市场措辞的“显著降温”表明，美国经济结构和稳定性已经有所改善，而上一份政策声明中它只用了“降温”一词，因此可以看出，今年以来美国经济增速已逐步放缓，美国经济指标喜忧参半，但总体而言，未来几个季度美国经济可能将保持温和的增长速度。

　　而从经济结构其他因素看，有缓解与逐渐调整的利好性，如美国财政部周二公布,11月联邦预算为赤字756.2亿美元,较去年同期下降9%,因联邦收入触及纪录水准，上年同期为赤字830.7亿美元，而市场预期11月赤字为730亿；11月财政收入达到1458.87亿美元的纪录水准,超过去年同期的高点1388.4亿美元；2007年财年的头两个月中,预算赤字共计1249.1亿美元,较去年同期的1303.5亿减少54.4亿美元,下降4.2%，从而在根本性问题给经济忧虑释放压力。但目前这一难题可能很难解决，因为美国政府将继续加大伊拉克战争开支，至今已经达到3790亿美元，未来布什政府将继续追加1000亿美元，美元波动基础依然存有困惑。当前美联储和金融市场依然对经济前景及美国货币政策的可能走向各执一词,未来随着经济数据的发布,这类争论难有明确的结果，美元汇率趋势难以预测。美联储反复强调经济将从疲软态势中反弹,并维持对通货膨胀威胁的警惕，但多数投资者则坚持经济维持下滑走势,明年美联储将采取降息措施；市场的依据是房屋市场的急剧下滑将最终伤及消费者支出，而近期数据显示工厂活动出现收缩，类似迹象在以往都预示着美联储降息，但这种观点有所忽略美联储长期及短期经济前景预测。

　　2、 欧洲参数复杂被动的美国因素。从欧元利率角度看，其面临两难选择，一方面从内部状况分析，利率上升有利于稳定通货膨胀，但同时利率上升将会抑制经济增长，目前面对欧元相对强劲水平，欧元区内部已经有分歧意见出现，进而在欧元内部协调上面临选择，而这种选择十分艰难，通货膨胀与经济增长，一个对内均衡需要，一个对外竞争需要，两者都十分重要，欧元利率前行的结果将不利增多。另一方面从外部状况判断，外部两个主要竞争对象——美元和日元，其利率水准一高一低，欧洲央行随从哪一方都对自身有重大影响；随从美元利率继续上升、缩小差异将导致经济更加脆弱；顺应日元利率不动，将不利于通货膨胀环境的改善，通货膨胀压制性将严重影响均衡发展。虽然欧盟主席巴罗索周二提出，维护欧洲央行的自主性及其政策，认为欧洲央行的政策扶助了经济增长，使通货膨胀保持在低位，使欧元表现强劲；如果利率不位于相对较低的水准,欧洲经济会处于更加困难的境地,而只有凭借欧洲央行的决心,利率才可能处于如此低位。但是其他一些成员国官员却表示不同见解，总体欧元利率与汇率处于艰难时期。欧洲央行官员对通货膨胀风险发出更多警告,暗示欧洲央行可能明年初再度加息，如执委史塔克表示，金融市场认为上次欧元区加息不一定足以使通货膨胀受控，这种看法是正确的，市场非常清楚地理解了欧洲央行想要传达的信息；周四欧洲央行发布的月报指出，其非常密切关注经济发展形势,以规避物价稳定面临的风险。但欧洲央行管理委员会委员冈斯坦西欧的看法似乎有所不同，他表示在欧洲央行货币政策下欧元区通货膨胀受控，欧元升值有助于缓解通货膨胀；德国智库Ifo也认为，欧洲央行未来两年内将维持利率稳定；Ifo预测欧元区2007年的通货膨胀率将从今年的2.2%降至2.1%,2008年将进一步降至1.8%；它还预测欧元区明年的区内生产总值增长率将从今年的2.7%放缓至2.2%,而2008年预计为2.4%。欧洲经济数据与货币政策之间不确定与不清晰扩大，被动与无奈性无法主导汇率与利率。

　　3、日本利率趋势难以抉择的困惑。上周三市场调查显示,日本本会计年度经济增长将为1.9%，增幅将低先前预估的2.4%，预期弱化的主要原因在于月稍早下修上年度及今年7-9月当季的增长率,而非对经济情况的评估有所调整所致。调查显示日本政府在达成2006-2007年度增长2.1%的目标上面临严峻的挑战，因为在余下的两季，每季环比年率须达到3.1%的增长，而未来增长缩减可能会影响到货币政策。随着日本核心通货膨胀放缓，以及国内生产总值修正，日本需重新评估日本潜在经济增长率,日央行不可能在12月加息,较有可能的时间在2007年1-3月。因而外界原本预期下周日本央行会将隔拆利率由0.25%升至0.50%，但目前看加息的机率似乎愈发渺茫，因日本央行可能需要更多时间检视过去和即将揭晓的数据,以确定和清晰经济和物价情势发展是否符合央行的基本假设。包括日本央行总裁福井俊彦等央行高层官员,一直没有排除12月加息的可能,并认为央行准备好以防患未然的方式缓步加息,以避免经济大幅震荡。但是，外汇市场以贸易加权货币指数计算,近几个月来欧元和美元的波动幅度较小,尽管欧元近几周略微升值,但报告尤其指出，春季稍作休整后日员将开始贬值,估计是日本经济前景较之前黯淡,市场预期日本会延后加息,进而投资者借出日元，利差交易活动试图利用货币间的利率之差,可能导致日元兑其他货币走疲,投资回报将上升。

　　当周主要汇率趋势直接受到美联储前主席格林斯潘言论影响，其预计美元未来几年都将维持疲弱，并将继续下滑，主要受制美国贸易收支逆差影响。而市场也有一些证据显示，石油输出国组织成员国开始将外汇储备从美元分散至欧元和日元，特别是伊朗储备变化，使美元和美国心理“不舒服”扩大。虽然外汇储备集中于一种货币是不明智的，但市场非常复杂更难预测美元的短期走势。预计短期美元保持目前基本态势，年底最后一周将有所变动，但全年美元总体态势有变异，组合货币升贬不一，对欧洲货币与其他货币组合价格有明显差别。预计年底前美元兑欧元汇率水平区间为1.28-1.33美元，美元兑日元汇率在114-119日元，美元兑英镑与瑞郎汇率在1.94-1.96美元和1.20瑞郎附近，其他货币随从，但美元上涨趋势将较为突出。　　

　　2006/12/15

(责任编辑：赵强)