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加息、提高存款准备金率对债券市场的影响
时间:2006年12月14日10:06 我来说两句  

 
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  今年中国人民银行两次调高存、贷款利率,三次调高存款准备金率,将存贷款利率和存款准备金率作为货币政策工具的功能发挥得淋漓尽致。从理论上讲,加息增加了融资成本,会导致债市资金供给的减少,提高存款准备金率减少了银行可用资金,也会导致债市资金供给的减少,对于债券市场而言是引起利率上升的负面因素。但是实际情况并不是这么简单,债券市场的利率走势是涨是跌,涨跌幅度有多大,还在于央行实行货币政策的意图、操作手法、市场资金面以及宏观经济的情况,这也是为什么今年几次调控对债市影响不大的原因。

  2006年央行调高存贷款利率和存款准备金率,上调的幅度、针对的对象、调整的目的有所不同,如下表所示:

  

日期

调整工具

调整幅度

调整对象

调整目的

2006428

贷款基准利率

6个月上调0.18%

其他各年期上调0.27%

金融机构

紧缩贷款

200675

存款准备金率

上调0.5%

金融机构除农村信用社之外

抑制商行贷款引起的流动性增加

2006815

存款准备金率

上调0.5%

金融机构除农村信用社之外

抑制商行贷款引起的流动性增加

2006819

存贷款利率

分别上调0.27%

金融机构

抑制总需求

20061115

存款准备金率

上调0.5%

金融机构

抑制国际收支顺差引起的流动性增加

  在上述一系列紧缩的货币政策中,存款准备金率上调三次,上调存款准备金率的目的在于控制增长过快的流动性,从上表中调整的对象和目的来看,前两次调控的基本目标在于控制商业银行流出的信贷资金。根据人民银行的统计结果, 7月、8月银行的贷款增长率均比前期有大幅下跌,证明央行的调控政策基本达到目的。第三次上调存款准备金率是对前两次调控效果的巩固和加强,在国际收支顺差大幅上升的情况下,进一步抑制流动性。4月调整贷款利率也出于控制贷款增长的目。
8月上调存贷款利率针对通货膨胀的可能增长,抑制总需求。

  然而,在这一系列调控措施下,债券市场受到的冲击非常有限。4月加息后,银行间收益率1~3年小幅上升5个BP左右,其他年期保持稳定,甚至不升反降,经过五一长假之后的一个星期,5~7年的银行间收益率更是下降了8个BP左右,究其原因,加息前后的两周,央行净资金投放量达到740亿,使债券市场的资金量非常充裕。可见央行加息的政策意图在于控制金融机构贷款流入实体投资领域,而非控制证券市场。

  7月上调准备金率对收益率影响不大,一方面由于上半年各种数据显示国际收支顺差严重,人民币升值压力巨大,央行在公开市场上大量回笼资金,市场具有强烈的加息预期,使得债市投资者早有准备;另一方面,央行此次调整准备金率,在6月16日宣布,7月5日才开始实施,给市场充分准备和消化的时间,也使得债市的反应并不剧烈;另外,一年期央票中标利率比之前有所下降,反映市场资金的充足度仍然很大。

  8月上调准备金率,央行仍采取提前通知的办法,7月21日通知,8月15日实施,市场有足够准备的时间,为了稳定债市,避免大幅度受到冲击,央行连续几周采取了数量招标的方法发行央票,将一年期央票利率控制在2.8%,数量招标仍然招满,反映市场对该利率的认可,也反映市场资金的充足。

  11月,针对国际收支顺差的增加,央行于11月3日宣布,15日实施,再次上调准备金率0.5%,政策力度温和,不但对债券市场影响不大,反而降低了升息的预期,除短期利率稍有上升之外,其他影响不大。

  8月上调存贷款利率,目的是为了抑制可能发生的通货膨胀,结果却降低了市场对通货膨胀的预期,市场对未来一段时间内的经济非常乐观,使得长期债券一度成为被追捧的对象。在银行间债券市场,剩余年限19.5年左右的06国债09,成交收益率从3.7%降到了3.4%,剩余年限18.4年左右的05国债04,成交收益率曾从3.6%降至3.2%。

  综上所述,央行上调利率或者存款准备金率不一定会对债券市场产生负面影响,还要看央行调控的具体目的和对象,调控的手段等。正如今年的几次调整主要针对银行贷款,对债市的影响比较有限,央行在调控的同时有选择的采用了提前通知、公开市场大量投放货币、数量招标央票等相关配套措施,也对债券市场起到了一定的保护作用。除此之外,宏观经济和资金面也是影响债市的主要原因,今年GDP依然强劲,通货膨胀率温和,资金充裕,这些都成为债市向好的因素,在很大程度上抵消了紧缩的货币政策带来的不利影响。

  目前,国际收支顺差引起货币供给量的大幅增加,货币升值压力巨大,资本市场膨胀,在这种情况下,加息或者进一步提高准备金率都极具可能,但是债市受到影响的程度有多大,还要视央行制定和实施政策的具体操作而定。

  红顶金融工程研究中心

  2006年12月12日

(责任编辑:郑宇)


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