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　　三年前美国道琼斯指数庆祝一百周年，只有一家公司一百年来继续在榜上，就是通用电气。这当中很多公司淘汰掉，可是很多大的公司是不是会比较好？财富五百强每十年来看的话，淘汰率分别是32％、47％、54％，我们预计这十年结束可能是60％以上，竞争越来越激烈。如果每十年是前十名的公司来看，每一年是这样的淘汰率。这是大的企业，即使是大的企业并不代表它能够长治久安。各位稍微有经验的投资人都听过80年代的王安电脑，现在在哪里？蒸发了。原来也是财富五百强。这是投资个别公司的困境挑战，选个别公司的挑战在这里。美国市场算是比较成熟，十年下来可以看到有四家公司没有下市，只是已经没有办法在前十名的股王名列。只有通用电气可以持续维持在领先地位。

　　日本是在亚洲最早市场化的国家，十年来只有三家公司榜上有名，但是其中有一定的作弊嫌疑。算上购并，不管怎么样淘汰的是很快的。中国情况怎么样？一点都不夸张，这是标准新兴市场的特性。今天的股王或者是明星会不会变成明日黄花，不用十年可能十个月，它的总裁可能就在牢里面。我们相信现在公司治理越来越好的状况之下，应该越来越健全，但是难以摆脱新兴市场的特性。面对非常激烈的商业竞争环境，我们要做适当的分散。我们不可能分散到一千多只股票，既然是风险分散，相对来说你的报酬也就分散了。怎么拿捏比较合理？为什么全世界的基金，当然除了有一些小的基金采取集中的策略，它的选股至少有二三十只。美国的麦哲伦基金池子比较大，大概有上百只左右。大部分的基金会在六七十只左右，做一定的选股，适当分散个别公司的风险，投资单一市场可以分散个别公司一些经营不善的风险。这是选股的问题。

　　另外是选时，可不可以找到最好的进出时点。我一入行开始做国际市场，每年交易两百多天中多数日子很无聊，真正有趣的就是二十天、四十天的交易。大家都觉得我可以买到最低点卖到最高点，其实非常难，即使专业的基金经理也比较难，但是是不是可以克服？可以的，只要在那个时间长期呆在这个市场的话。我们以2000年到04年中国市场空头行情来讲，如果都呆在市场里面可以赚1.8％，但投资人平均赔40％，要选时不是很容易。即使全球市场有几次大的回调，长期来讲，过去20年累计的回报率是700％。关键是你要在市场里面。大部分的投资人买在高点，卖在低点。各位现在相信股市一千点是牛市大底的请举手（四成），在一千点进场的请举手（不到两成）。我在佛山问，比例更悬殊，相信一千点是大底的很多人举手，一千点进场的不到五个。我们怎么避免做事后诸葛，我们不能去猜，只能是合理判断。我印象很深刻，去年6月21号，我们对机构客户办一场演讲，说明我们对股市是看好的，一千点是长期的大底。我们看好股改，还有即将启动的汇率改革，包括国内的上市公司体制的改变等等。我们当时提了很多，一半相信一半不相信。现在看每个千点不断调整，就像现在1300点，市场上觉得挑战成功之后会再往上挑战一个关卡。

　　各位觉得两年之内国内的股市有没有可能回到1700点以上？比刚才一千点的要多。如果两年内回到1700点以上，现在挑战1300点成不成功，对你的进场应不应该产生太大的干扰？理论上不应该，因为只是时间的问题，早晚会调到这一步。因为这个时点很难抓，即使碰到87年的股灾、墨西哥金融危机，亚洲金融危机。我的感受非常深，我们当时香港办公室裁了一半的人，很多是整个办公室都裁掉了。韩国那时候觉得是国耻，那时候向世界银行借钱。之后韩国股市还是又上去了。科技股调整，911事件，这都是大的事情，但是最后还是向上的行情。

　　我们看好这些市场之后，我们再看中国市场，接近一半或超过一半的投资人相信两年之内回到1700点。我们对市场的看法绝对不只这样，一个大的多头市场不会只有一两个月结束，每一波段启动至少要十几个月。中国非常有希望演出像80年代的日本、90年代的美国，90年代开始的香港市场这样的多头。J.P摩根在全球管理的资产有八千亿美金，有大的机构客户跟我们往来，其中有一家是全世界最大的政府投资机构。去年跟我们提到，他们对中国市场怎么看。QFII第一批试点40亿美金，之后开放100亿美金，60亿美金的额度已经排队完毕，被抢光了。中国的经济成长率在全世界的占有比例，60年代不到1％，70年代1.5％，这个世纪可以看到已经占到12％以上。相对资本市场的投资，人民币的资产必须相应布局。以前摩根士丹利全球的指数，没有办法把中国的股市比重放得很高，因为有很大一部分非流通。非流通解决之后，在香港上市的H股，尤其以建行为例，现在香港交易所已经不是在认真考虑，而是已经在准备把建行包括中石油大的H股放到恒生指数里面，不能再把它当做一个试点。全世界在资本项目的投资，在中国的比重也必须相应提高，就算再不看好中国，也是这样。日本市场就算90年代头号倒霉的股票市场，可是全球国际型的基金，投资全球范围的基金哪一个基金经理人敢一毛钱不投资日本？没有人敢。那时候日本的比重最低降到7％，但是至少很多是放在百分之十几，就是全球性的投资。为什么？因为日本的经济总量在全世界的权重就是这么高，市值比例就这么高。这几年亚太区的比重没有增加，最主要是日本下去，但中国上来，印度上来了。

(责任编辑：姜隆)