杨永光 国海证券

　　从1、2月份债券市场机构增仓变化来看，企业债受到银行和保险公司的青睐。未来几个月保险公司很可能加大购买长期企业债的力度。

　　1月银行抢夺企业债

　　1月份往往是一年当中债券发行量最少的一个月，基本上没有国债和金融债发行，企业债和短期融资券成为发行市场上的主角。1月份银行普遍减仓，但却在企业债上增仓；保险公司保费收入增长速度较快，购券的压力大。

　　首先，从总托管量变化上看，城市商业银行和保险公司的购券行为最为积极，分别增长232.80亿和190.74亿。而债券市场的最主要的持券人———全国性商业银行，估计受春节因素的影响，以卖券来维持流动性，全月债券托管量减少了134.72亿。

　　1月份保险公司保费增长较快，收入高达558亿，突破了去年下半年以来300-400多亿的波动空间。而其银行存款规模去年以来一直保持在5000亿左右的水平上下波动，变化不大。因此，1月份保费的快速增长决定了保险公司1月份积极的投资策略。

　　其次，从增仓的品种上分析，全国性商业银行和保险公司企业债增持较多。

　　1月份主要发行企业债和短期融资券，其中企业债全国性商业银行增仓29亿，占当月新增92亿中的31.5%，城商行新增19亿，保险公司增37亿，占全部新增企业债40.2%。而在2005年全国性商业银行新增企业债只占发行575亿总量的2.2%，只有12.58亿，保险公司则占至全部发行量的64%。这个现象充分说明，在央行放开商业银行投资企业债的限制之后，商业银行已成为保险公司抢夺企业债的最大的竞争对手。

　　2月机构态度谨慎

　　2月份是央票大规模发行的月份，如果除去央行票据的发行，2月份其它券种净发行量接近为零。

　　2月份全市场债券托管增量很大，平时月份一般为2000-3000亿的水平，这个月上升至4000亿。从全国性商业银行的债券托管结构变化上分析，发行的央行票据绝大部分都为全国性商业银行所购买。除此之外，商业银行在国债、金融债方面的增量很少。保险公司也是如此，除了在企业债上保持一贯的增仓行为以外，在其它券种上大多为卖出的行为。商业银行和保险公司的谨慎态度奠定了整个2月份债券市场发展的基调。

　　资金配置压力加大

　　保险公司的现券购买力度2月份下降至两年来的最低点，托管量月增量为-140.65亿，远远未达到去年平均200亿左右的水平。与此同时保险公司保费收入增长速度很快，保险公司面临资金运用压力。

　　中国人民银行副行长吴晓灵近日提到，未来央行很可能会简化存款利率结构，可能只留一年期法定存款利率。近一年来保险公司与银行的61个月期协议存款利率呈快速下降的趋势，2005年已快速下降至3.25%，首次跌破3.6%的法定存款利率水平。

　　由于长期协议存款利率下降趋势明显，而目前协议存款利率已低于法定利率，因此存款利率的市场化只会使得协议存款利率的下降速度更快。保险公司的资产运用难度大大增加，同时也更增加了保险公司对长期债的需求。

　　目前5年期企业债的到期收益率为3.4%左右，与协议存款相比，企业债在流动性和收益率方面存在较大的优势，因此相对而言，目前长期的企业债还有较大的投资价值。

　　因此可以预计，在未来几个月里，除非保监会进一步放开保险公司的投资限制，否则未来保险公司购买长债的压力很大。

(责任编辑：郑宇)