2006年01月16日

　　在最新的一期巴克莱资本外汇周报中，巴克莱资本把过去一个月日元兑大多数货币的大幅升值视为对去年快速贬值的修正。巴克莱资本表示，从资本流动角度看，日元将周期性地、结构性地进一步下跌。

　　巴克莱资本认为，由于日本国内需求强劲，进口将获得增长，中期日本经常账户盈余很可能将会进一步收缩，但是短期的改善也是可能的。日本家庭部门储蓄的结构性减少将会加快经常账户盈余的下降速度。

　　巴克莱资本发现，日本家庭部门的存款和海外资产等资金结构发生长期持久的变化，资本外流将出现增加的趋势。货币政策环境也鼓励日元的贬值，金融危机的终结和日本中央银行的超宽松政策将鼓励银行贷款进一步扩张（即使日本中央银行年底前提高隔夜拆借利率至0.25%）。

　　人口结构和地缘政治对于日元来说也可以视为负面因素。日本人口数自去年开始，出现了长期的下跌趋势，比预期早两年，这对于日元是极度不利的。日本和邻国双边政治关系的恶化也会对日元产生不利影响。如果政治关系恶化导致贸易和FDI活动萎缩，日本经济增长速度将受到影响。

　　日本最新的基本面数据也显示，日元短期的修正即将结束。日本去年11月的清关贸易盈余年比数据毫无增长，11月银行不良贷款与调整后的银行借贷年比下降至0.8%，10月年比数据是0.9%。这两个数据与巴克莱资本的日元熊市论看起来冲突，但巴克莱资本认为，11月的数据只是暂时的现象。1月12日公布的数据显示，2005年12月前20天的清关贸易盈余年比下跌了73.3%；在对11月数据上修0.9%后，不良贷款与调整后的银行信贷上升至1.3%。巴克莱资本预计，如果这种状态持续下去，经常账户盈余的减少以及银行贷款的增加将营造出日元的完美熊市环境。

　　然而，巴克莱的技术分析师指出，现在就说美元/日元的向下修正即将结束还为时过早。美元/日元从2005年12月5日的121.40跌至1月9日的113.80，这是一个重要的技术位———2005年升势的38.2%的回调位，如果美元/日元停止继续下探，美元/日元可能重拾中期上升趋势；相反，如果美元/日元破位下跌，那么美元/日元可能扩大跌势，目标位111.55———去年升势的50%的回调位。

　　虽然技术上，日元短期升值幅度可能会放大，但巴克莱资本预期日元中期将会进一步走弱。由于日元上个月的修正，巴克莱资本调低1个月美元/日元预测值至114（之前是118），和3个月远期预测值至116（之前为121）；同时将1个月欧元/日元调低至137.2，3个月欧元/日元调低至142.5。

(责任编辑：赵强)