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建行IPO狙击短线 董事长郭树清淡化调价意图
 BUSINESS.SOHU.COM   时间:2005年10月17日10:21   来源:南方日报报业集团-21世纪经济报道      作者:陈宜飚
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  建行本周IPO定价

  10月13日,公开招股前夕,中国建设银行几位高层,包括董事长郭树清、行长常振明、副行长范一飞和赵林首次集体在公众面前亮相,通过视像会议在香港与各大传媒进行了交流。

  见面会上透露,10月14日,建行开始在香港公开招股。
10月27日,建行将以“939”的代码在港交所挂牌上市。据悉,建行为得到此吉祥号码,另须捐赠100万港元的香港公益金。

  最新公布的正式招股书宣布,建行将以每股不高于2.4港元(预计不低于1.9港元)的售价在全球发售26,485,944,000股H股(可按超额认股权调整),承销商可以根据超额配股权额外出售3,972,890,000股H股,此外,建行在香港发售的股份数为1,324,298,000股H股(可予调整)。

  如果不执行超额认购权,建行全球发行的集资总额将为503亿港元至636港元之间,如果行使超额认购权,全球发行的集资总额将为579亿港元至731亿港元。

  招股书称,集资所得款项将用于加强公司的资本实力。建行为此次IPO付出的佣金及费用总额预计总共为16.67亿港元(以中间价2.15港元且未行使超额配股权计)。包括:上市费用、证监会交易征费、投资者赔偿征费、香港联交所交易费、法律及其他专业费用,以及印刷及其他与全球发售有关的开支等。

  招股书同时披露,建行将在10月20日进行定价,并于26日(或之前)在香港《南华早报》和《香港经济日报》公布发售价格、国际配售认购申请情况以及香港配售申请结果。

  IPO加价挤压短线炒作

  从招股书标示来看,建行上调了每股售价。

  建行最新公布的每股售价为1.9港元至2.4港元,这个定价区间比原来预定的每股1.8港元至2.25港元上升约6%。

  但是,或许为抵消上调股价对购买者的影响,建行相应降低了每一手的股份,由原来每手2000股降至每手1000股。若以新调高的每股价格上限2.4港元计算,每手入场费从4848港元左右缩减一半至2424港元,比早前交通银行2576港元的招股价更低一些。

  虽然入场费降低,但建行的提价行为仍引发业界的激烈争论。

  媒体见面会上,记者们首当其冲的问题是,希望郭树清对上述定价区间的变化以及每手股数的变化进行解释。但郭巧妙回避了正面回答,而是转而请常振明作答。常则泛泛表示,这次调整经过“认真研究”,他们认为目前的价格和每手股数是“合理的”。

  这个“官方”答案,在香港的投资者看来,显然另有解读。

  香港信诚证券联席董事连敬涵分析说:“这次建行提价将大大收窄(短线)投资人的利润空间。”

  从招股书公布的数字来计算(见下表),如果不发生超额认购,建行的P/B值(交易前的市价除以每股净资产)将介于1.74至2.09之间。

  这个定价显然高出刚于香港上市的交行一截。

  记者从交行上市保荐人高盛处了解到,当时交行定价时的P/B值为1.6(以2005年估计值计算),在超额认购交易实施后,按2005年的估值计算则为1.58倍。

  而建行的此次加价,削弱了部分短线投资者的利润空间。此次加价之后,连敬涵表示,建行招股可能不会有预期的热烈。

  他分析,交行当天上市就上升高达12%,投资人获益菲浅,但是这次建行加价6%之后,对于短线投资人而言,实际没有多少获利空间。

  “目前港股表现不佳,近来股市下跌千点左右,而且香港银行的利率上升,造成一些提供证孖展的证券公司资金来源成本上升(银行提供的利率为4.5%甚至5%以上),只好相应提高客户的孖展利率,目前可能高达6厘甚至7厘。”连敬涵说。

  所谓孖展,即margin的音译,即投资人用少量的保证金,可以从证券公司获得近10倍的融资进行交易。

  例如,一个投资人只需投入一万港元,便可进行10万港元的操作买卖,而证券公司提供的9万融资利率按实际借贷天数计息,一般是从截止认购新股当天开始计息,至公开配售结果刊出当天停息,期间约为5-7天时间。

  用此方法,投资人可以以小博大,但风险也高。因为利用保证金进行认购时,无论能否获配股份,都要缴付贷款利息。特别是投资者出售新股时的股价,如果不能高于认购价加上交易费用和利息开支的总和,就会招致损失。

  而建行此番加价,显然将严重打击这种短线“投机”行为。

  但连敬涵认为,建行此举对于企图在上市头两天就进行交割获利的炒股者不利,而对于中长期投资人来说,可以不用顾及。

  “因为从未来发展来看,如果建行被纳入股指成分股或是被认定为蓝筹股,那么将会有更大的上升空间。”连敬涵说。

  建行的此种安排,显然明显地倾向于吸引长线投资者或是大型投资者。

  受此募股倾向决定,大华继显特许金融分析师黄骏声认为,即使建行加价发行,预计当天的股价仍会上升10%以上。

  招股书披露,此次公开发售将以500万港元为界,分成两组,而这两组所获分配的份额和比例可能会有所不同。

  郭树清在见面会上表示,虽然近期香港股票市场不断发生变化,但是并不会影响到建行的招股。“10月是各国股市的波动期,我们会密切留意市场情况。”他说。

  讨价还价更趋激烈

  中国建设银行的招股进入最后关头之时,投资者与建行之间的博弈也到了接近白热化的地步。

  媒体见面会后,一位多次参与建行机构投资人会议的投资公司董事向记者表示,建行的做法的确让他们有点意外,但也在意料之中,因为任何一家上市公司遇到较好的投资者认购时都会这么做。

  他认为这次定价的变动,反映建行此行赴英美国家进行国际招股可能颇为受捧,管理层觉得可以提高价格。但他认为,虽然定价区间提高,却很难说最终价格会定在什么位置。

  “我觉得现在这个区间还是宽,这反映出投资者与建行之间的讨价还价活动非常激烈。可能是接近上下限的认购份额都比较大,相对来说,中间的认购份额较小,所以才会出现这个结果。”他说。

  这位董事表示,一般情况下,像这种大型的招股,定价区间不应该很宽。“对于投资者来说,定价越窄,我的投资收益率就越确定,投资兴趣也就越高。”

  而现在,建行的提价再次提高了投资者预期收益的确定难度。上述董事表示加价后已经引起机构投资者的“反弹”。

  “我们当然还是会认购,但是现在要重新考虑一下购买的份额了。”他说,“一开始定价较低,现在提高了,原来‘入飞’的人现在可能得重新考虑入股的股数和资金总额,这样一来,不少人需要重新评估自己的潜在投入/产出收益,可以预计,未来几天,双方的讨价还价会非常激烈。”他表示,已经听到一些机构投资人开始抱怨。

  而至于讨价还价的结果会对谁有利,他表示目前还难说,最终要看国际配售的情况,因为对于建行来说,如果它目前已经确定了价钱较稳定且较大份额的投资人,也许其他人的议价空间就小了。

  尽管国际推介会已经接近尾声,但承销团与建行方面仍对国际配售的情况三缄其口。

  一家大型资产管理公司的董事总经理表示,接下来的几天机构投资人与建行及承销商之间会进行激烈的博弈,而对于众多散户,其实可做的事情不多。“要么是跟着机构投资人沾光,要么是看着水涨船高就不买,总之选择余地不大。”他说。

(责任编辑:郑宇)



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