交易所国债指数，本周在高位盘整数日，小幅下行，交易量逐步放大。周一，交易所市场缩量小幅震荡,上证国债指数上涨0.12%,成交量为10.43亿元,比上周五减少31.18%。从盘面看,沪市35只国债14涨2平19跌,剩余期限在7年左右及以上中长期债券小幅调整；剩余期限在4年左右及以下中短期债券走势较稳。周二，交易所市场继续震荡上行，上证国债指数微涨0.06％，成交10.87亿元，较周一略增4.22%。沪市35只国债21涨1平13跌，中长期券涨跌互现，0504、0215和0501位居涨幅前三，而0213、0210等则跌幅较大。周三，交易所市场高位调整，总体呈现放量缓步下行，上证国债指数下降0.10%,成交14.20亿元，较前日放大30.66%，沪市34只国债11涨20跌3平，中长期债跌幅领先，其中0504、0303、0107分别下跌0.76％、0.66%和0.66％，短期债走势比较稳健，上涨券中0503涨幅最大0.15％。周四，交易所市场低开低走，上证国债指数下跌0.22%,创下5月30日以来的最大单日跌幅，成交量为18.96亿元，较前增加33.52%。下跌的主要动力仍然来自于超长期国债，当日4只超长期国债的跌幅和成交量均放大，新券0504跌幅最大,达1.42%,盘中一度触及1.62%，其余三只0107、0213、0303分别下跌了0.65%、0.83%、0.86%。但是中、短期国债行情未受影响，基本上围绕前收盘波动。周五，交易所市场放量上涨，上证国债指数上涨0.12%，成交量为17.34亿，较前天大幅下降了8.55%。

　　本周上交所一周指数具体为开盘107.482，最高107.580，最低107.104，收盘107.332，比上周下跌0.124点，跌幅为0.115%，周成交金额71.79亿，比上周下降8.831%。

　　本周银行间国债指数则出现冲高回落，交易量交替缩小。周一，银行间市场高开高走，交投活跃，国债指数收盘冲高至1250.95，上涨了0.33%，成交量为37.56亿，较上周五减少8.21%。中短期债券成交活跃，中长期债券出现抛盘压力。周二，银行间市场高开低走，出现放量下跌局面，国债指数下降0.22%，成交54.25亿，较前日增加44.43%。中短期债券成交仍然较为活跃，价格并未受太大影响，短期债券价格则普遍下跌，中长期债0111出现倒挂现象，显示出长期债交易的清淡。周三，银行间市场交易较为平稳，小幅调整，成交量不大，显示了市场的观望态度，当日国债指数微涨0.018%，成交16.66亿，较前日减少69.28%。周四，银行间市场略微活跃，国债指数上涨0.04%，成交量30.68亿，较前日放大84.15%，91天央票的招标利率与上一周保持不变。周五，银行间市场再次下滑，国债指数下降0.12%，成交量较前日小幅减少14.25%。

　　本周银行间一周指数具体为开盘1252.745，最高1254.861，最低1250.707，收盘1252.524，比上周上涨0.179点，涨幅为0.014%，周成交金额139.15亿，比上周下降17.578%。

　　本周央行公开市场操作表现为回笼资金，净回笼320亿元，与上周相比增加28%，其中，投放资金280亿元，回笼资金600亿元。本周票据发行比上周略增，共发行300亿，一年期150亿，91天150亿，到期80亿。其中，一年期中标利率1.3582%，比上周下降1.03BP，91天中标利率1.0859%，与上周持平。本周央行公开业务操作，正回购数量300亿，其中，91天回笼资金200亿，其到期收益率为1.0859％。28天回笼资金100亿元，利率比上周下降1BP，为1.02%，正回购到期200亿。

综合分析本周交易所和银行间债券市场行情，我们发现最大的变化在于长短期债券市场出现分歧，接连出现的大额抛单令超长期国债领跌债券市场，与此同时,短债却不乏买盘光顾,两个不同期限品种之间出现明显的背离现象。这个现象逐步反映出人民币升值对债券市场的影响，当前CPI等宏观经济指标呈现出较为平稳的走势，因此央行下一步的货币政策导向将直接影响到债券市场资金的供求状况。7月21日央行宣布人民币升值2%后，市场普遍预期未来人民币将持续升值，因此短期内热钱将继续涌入债券市场，上个星期债券市场的大涨也反映了这种利好的预期。7月26日央行公开声明“人民币升值2%是一步到位”后，大大打击了人民币继续升值的期望，债券市场在本周进行了相应的调整，但短债交易仍然活跃，长期债受到较大的抛盘压力，我们认为原因有以下两点：

（1）   尽管热钱进入速度受到影响，但由于人民币升值2%的幅度不足以使已有的热钱获利离场，而央行为了保持汇率制度改革的稳定性，仍将谨慎维持低利率政策并保证当前债券市场的资金充裕状态，在这种状况下，短期债券的需求自然很活跃，风险也相对较小。

（2）  当前债券市场的收益率已经达到“超低”，尽管短期内央行调高利率的可能性很小，但汇率风险化解后，利率上调却是必然的趋势，而当前人民币持续升值的可能也小于预期，因此长期债券的风险逐渐显现，出现抛盘压力也是正常的。 

    我们认为，在央行货币政策和人民币汇率走势不明朗的情况下，这种现象将进一步扩大化，各机构也应积极利用远期交易等工具为持有的长期债券规避利率风险。

(责任编辑：郑宇)