报 告 摘 要

　　宏观经济继续外需拉动格局，贸易顺差持续高位，出口增速保持强劲，内需不振，外需拉动经济走向反弹，经济运行中内在矛盾虽然有所缓和，但下半年良好运行态势仍需要管理层的干预和微调。

　　核心CPI仍保持高位，通货膨胀表面上看似下降，但实质压力仍然存在，从投资角度来看经济的回落是一个震荡缓慢下降的过程，升息措施不再像前期那么迫切，而且目前宏观经济数据走向不明朗，短期内出台进一步调控政策的可能性较小，但贸易争端使汇率问题面临更为迫切的国际环境，下半年进行汇率机制改革的概率较大。

　　目前房价虽然没有大幅回落，但是交易量明显萎缩，表明各方均处于观望状态，这种均衡状态显然非常不稳定，建议规避投资风险，减持现金流明显紧张的公司。

　　国际经济方面，上半年美国经济基本保持温和增长状况，但长期发展前景不确定因素仍然较大，相信美联储仍将继续加息，必然会遏制作为美国经济主要引擎的消费增长，下半年美国经济极有可能保持稳中有降的趋势。

　　受长期供需关系的影响，下半年原油价格仍将维持高位，但美国原油储备数据和投机炒作将加剧原油价格的短期波动，同时由于美国加息进程的持续以及欧元区经济不稳定因素的增加，短期内欧元对美元仍将维持下降的趋势。

　　上半年管理层政策的力度显著增强，连续的利好政策无法完全抵消经济减速的心理影响，宏观经济前景的不明朗使大部分资金保持场外观望，无法构成推动市场持续向上的动力，下半年仍然会继续深化各项制度改革，税率、汇率仍然是关注的重点。

　　年初以来产业投资回报率整体出现明显下降，经济减速迹象明显，下半年整体经济仍然维持减速的趋势，整体产业的盈利能力将会进一步下降。

　　数量化预测模型显示，下半年市场继续探底的可能性仍然较大。

　　目前宏观经济走势模糊，进一步的调控政策不明朗，市场观望气氛浓厚，机构博弈更是加剧了市场的震荡，虽然长期来看目前已经处于历史底部，但是引发市场出现根本性扭转的因素还没有形成，下半年经济将进一步回落，但我们坚持全年整体水平不需要过分悲观。

　　我们预期，市场仍将维持底部震荡的格局，有可能形成“两头高、中间低”的形态，建议把握市场震荡节奏，分享股市波动性收益，并逐步进行持仓结构调整。

　　u 从行业配置角度来看，建议选择具有良好基本面支持和业绩预期的公司集中持有，同时关注汇率制度调整给市场带来的短期投资机会，看好机场、食品饮料、银行和公用事业等行业，同时关注汽车、电力设备行业。

　　中信基金2005年下半年度投资策略报告全文

(责任编辑：姜隆)